策略周报：高频数据弱 牛初震荡延续

　　核心结论：2022 年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022 年5-8 月、2022 年11 月-2023 年4 月、2024 年2-5 月，股市波动节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。近期经济和股市资金的高频数据逐渐走弱，这可能会限制股市的上涨高度。部分黑色和建材商品的价格跌破了去年9 月的水平，年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。居民资金热度高点在3 月中，4 月以来，融资余额走弱，居民资金热度有所下降。4 月波动期间，ETF 大幅逆势增长，市场稳定下来后，5 月以来，ETF 份额有所回落。不过从长期来看，2024 年9 月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立（政策托底、房地产影响减弱、AI 和新消费的产业有新变化），所以我们认为，这一次市场消化高频数据弱的方式可能是季度级别震荡，而不是阴跌创新低。

    　　（1）2022 年以来，投资者对经济预期短期预期受政策节奏影响。

    　　2022 年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，股市波动节奏都是：底部快速上涨->高位震荡->再次下跌。政策利多出现后，市场往往会快速反弹。因为高频数据的改善往往是分行业的分阶段的，时间上会拖得略久一点，所以股市上涨完成后会高位震荡一段时间，等待利多数据的释放，但由于房地产和部分行业产能的压制，数据改善1-2 个季度后会再次走弱，股市会再次下跌。

    　　（2）最近1 个月部分经济高频数据再次走弱。2024 年9 月以来的市场，也经历了快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱，这会在短期内压制市场。4 月以来，对比各类商品价格上的强度，有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品的价格跌破了去年9 月的水平，这说明和房地产基建投资的相关的需求依然较弱。年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。

    　　（3）最近1 个月股市微观资金数据走弱。从融资余额来看，居民资金热度高点在3 月中，4 月以来，市场下跌期间融资余额下降，市场反弹期间，融资余额走平，这充分说明居民资金热度有所下降。4 月波动期间，ETF 大幅逆势增长，市场稳定下来后，5 月以来，ETF 份额有所回落。所以从微观资金角度来看，我们估计股市继续上涨动力也不足，估计季度内以震荡为主

    　　（4）去年9 月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立：政策托底、房地产影响减弱、AI 和新消费的产业有新变化。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。