策略周报：打破震荡区间可能的催化因素

　　引言：5/7 以来市场维持窄幅波动，上证指数围绕3300-3400 点区间震荡。当前投资者的关注重心已经转向了后续可能打破当下震荡区间的因素，目前市场上普遍的共识有两个：第一个因素是中美贸易谈判，我们认为中美在短期内很难达成正式的贸易协议；第二个因素是政策的节奏，我们认为需要等待下半年政策的进一步加码，更大力度的刺激及创新型工具的推出可能要等待7 月政治局会议。除此之外，我们认为还有两个因素，一是需要关注地产的止跌回稳，二是需要关注“十五五”规划相关的产业政策影响。

    　　从中美贸易谈判目前进展来看，可能仍需保持足够耐心美财长贝森特称中美贸易谈判停滞，暗示可能需双方领导人介入。当前市场重点关注中国对稀土的出口管制政策及后续打击走私专项行动。参考2018-19 年贸易摩擦经验（历时超一年、十三轮磋商），中美达成协议非一蹴而就，当前难就贸易摩擦缓和做有效判断。

    　　政策节奏：二季度提速，下半年或加码，关注7 月政治局会议二季度政策“小步快跑”，但更多是既有工具的加速使用，更大力刺激或待7月政治局会议。政策加码力度取决于中美谈判及国内经济修复持续性。截至5月，新增专项债发行进度达38%（去年同期为30%），特别国债发行明显前置。

    　　如何审视地产销量重新回落？提防24 年底至25 年初对市场的冲击目前房地产整体呈现量的层面有所下行，价的层面新房基本稳定，但二手房价格出现环比下降。因此，我们认为地产仍是下半年非常重要的观测方向。当前需密切关注房地产量价层面的高频数据，提防出现类似24 年底至25 年初房地产下行对市场形成的冲击。

    　　房地产政策应对重心：如何实现止跌回稳

    　　政府工作报告强调推动楼市止跌回稳，要求因城施策调减限制、加力城中村改造释放需求。加快收储减库存、提供流动性；专项债收储提速，截至5/20 全国3000 宗土地1.33 亿平方米。核心城市后续放宽限购限贷等政策可期。

    　　关注产业政策催化——“十五五”规划确定地方政府未来5 年重点工作领域未来一年产业政策的明确主线是“十五五”规划的落地，从而对中央到地方的产业政策起到中长期的锚定效应。中国的产业政策沿着党中央（定方向）→国务院（政策研究、制定）→地方政府（落地、执行）传导。若下半年的中央全会对“十五五”规划进行讨论，将成为未来五年产业政策的重要关注时点。

    　　“十五五”规划产业政策重心或为新质生产力①战略新兴产业：信息技术、生物科技、新能源（光伏、风电等）、新材料、氢能、储能、高端装备（工业母机、数控机床、轨交设备等）、航空航天、低空经济；②未来产业：人工智能、元宇宙、卫星导航、机器人、量子技术、基因检测、空天军工；③数字经济：算力、数据要素、云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、虚拟现实等。④传统产业转型升级：钢铁、有色金属、化工、建材等传统行业通过绿色化与数智化改造实现转型升级。

    　　上述催化因素变化前：维持红利&小盘成长哑铃配置当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。

    　　上述催化因素变化后：关注地产链&TMT&消费（1）若地产数据续恶化，7 月政治局会议或加码宽松稳房价，关注低估值地产链；（2）“十五五”规划落地将明确TMT 细分赛道方向，聚焦新质生产力；（3）关税冲击出口背景下，消费政策或向服务业、生育补贴倾斜扩内需。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。