策略周报：如何看待交易热度的实战意义

　　【策略观点】

    　　我们在近几期周报持续提示，考虑到外需冲击和内需复苏向上动能不足的压制，以及边际上海外金融市场动荡加剧，短期需要更加稳健。上周关税出现新的不确定性，5 月制造业PMI 仍处收缩区间、地产回落迹象显现，市场延续弱势震荡。配置上维持稳健思路，仍是红利打底，精选景气。行业关注：韧性内需/景气新消费、智能驾驶、风电设备、军工电子、贵金属、城农商行、保险、水电/火电、公路等。

    　　近期小微盘交易热度达到高位。总体来说，我们认为对于基本面驱动行情的板块，其交易热度高位并不意味着中期行情的结束，交易共识往往本身也在反映基本面预期。对于非基本面驱动的板块（微盘、主题投资等），交易热度指标达到高位的提示作用更大。

    　　对于沪深300 这类指数，看待交易热度更多要“顺势而为”，某种意义上这类指数交易热度上升或下降反映了市场的基本面预期。根据交易热度指标顺势择时，沪深300 指数净值2005 年4 月10 日以来上涨超24 倍，费前年化超额9.76%，成功在2008、2015、2021 急跌前中期逃顶，躲过2011-2013 熊市，并在多个关键时间点发出满仓信号，如2024.8.29 买入持有至2024.10.22。将交易热度指标标准化后按所处位置分组，计算各组预期收益率和胜率，初步验证交易热度越高越有超额收益。构建交易热度择时模型并对沪深300 进行择时后，策略净值近20 年费前上涨超24 倍，年化收益率17.32%、超额年化9.76%，夏普升至0.96，最大回撤大幅降至31.95%。策略在多个关键时间节点共发出119 次买入或卖出信号，费后年化收益率仍高达16.55%。进一步拓展至上证50、中证800 等指数，交易热度顺势择时后均对基准表现实现大幅增强。

    　　对微盘股这类指数来说，交易热度过热对提示其即将见顶在时间上具备领先意义，但由于指数最后冲顶的涨幅也较大，所以根据交易热度择时策略只能在微盘股指数基础上略有增强。同样将交易热度指标标准化后按所处位置分组，预期收益率及胜率规律与沪深300 这类指数明显不同，显示越拥挤超额收益越回调。构建交易热度择时策略后微盘股指数略有增强，主因一方面微盘股指数本身长牛，大幅回调次数相对较少，另一方面虽然逃顶信号在时间上具备领先性，但指数最后冲顶幅度也大，信号发出后超额收益是一个先下降再上升的过程。

    　　【风险提示】

    　　历史数据不代表未来、拥挤度指标相对单一、模型适用性有待进一步检验