“中美会谈”预期释放哪些信号？

　　一、事件

    　　5 月29 日，美国财长贝森特在接受福克斯新闻采访时表示，与中国的贸易谈判有点停滞。随后5 月30 日，美国总统特朗普指责中国违反关税协议。5 月31 日，美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301 调查中的豁免期限。美国国家经济委员会主任凯文-哈塞特周日（6 月1 日）表示，美国总统唐纳德-特朗普与中国领导人最快可能在本周就贸易问题举行会谈。

    　　二、点评

    　　本周一港股板块波动加剧，主要受特朗普政府多轮对华强硬言论等因素影响，引发市场对中美关系再度升级的担忧。我们此前已反复强调，中美日内瓦谈判是中美关系“缓和高点”，在中期结构性分歧未解的背景下，实现系统性关税撤销的空间有限。然而，正是在市场一致悲观预期之际，我们认为阶段性缓和信号反而更值得关注，当前时点或构成风险资产的布局窗口。

    　　近期中美技术层面磋商陷入僵局，其背后的原因在于，上一次中美会谈并未涉及双方核心争议。若这些结构性问题继续被搁置，尤其是在中美分别与第三方经济体（如欧盟、日韩等）达成阶段性协议后，美国或重新诉诸“对等关税”工具，激活暂停的24%附加关税。

    　　我们认为，当前市场或高估短期中美升级概率，高层通话或带来中美关系阶段性缓和。

    　　尽管技术官僚层面沟通遇阻，但美方近期表态频频释放出推进中美元首通话的积极信号。参考贝森特等官员表述，至少从近期来看，美方依然对进行元首通话等抱有较强的希望。上周末哈塞特表示，中美元首最快可能于本周就贸易问题展开对话。考虑到哈塞特在历史上对中美缓和节奏具有较高的前瞻判断力，此番表态具备较强可信度。

    　　此外，美国政府将部分301 条款关税豁免期从5 月31 日延长至8 月31 日，显示出一定的政策妥协意愿。因此，在短期内中美出现激烈升级的概率或被市场高估，若高层通话落地，缓和预期有望进一步强化。

    　　整体来看，当前中美元首通话预期较高，且伴随过去几天美方释放的信号，特别是哈塞特关于元首通话的表态，我们认为短期内实质性升级的概率相对较低。若通话成行，将强化市场缓和预期，带动风险偏好阶段性回升，尤其有利于外向型科技板块和恒生科技龙头的估值修复。中期来看，我们维持此前判断：日内瓦会议后已构成本轮中美关税调整的中期低点。结构性问题未有突破前，进一步大幅降关税的空间有限，当前缓和更偏向短期政策止血与情绪修复。

    　　三、投资建议

    　　结构上，在以红利、黄金、长债、权重等稳健类资产为底仓的同时，关注安全类资产（核电设备、稀土、军工）和科技股逢低布局的机会：

    　　1. 恒生科技或构成今年投资的主线之一。就节奏而言，我们维持观点：中美地缘升级预期或构成恒生科技的阶段性买点，而中美缓和预期则构成阶段性卖点。

    　　2. 关注黄金、军工、核电等安全类资产机会。假日期间俄乌局势升级验证了我们此前逢低布局中长期受益于全球地缘秩序崩塌，但短期因“缓和表象”调整的安全类资产的逻辑。

    　　3. 就国内政策而言，财政政策发力的重点将是继续和国家安全密切相关的新质生产力；货币政策则优先以金融防风险主。故当前仍建议保持以红利，长债等稳健类资产为底仓不变。

    　　风险提示：

    　　国内产业政策落地不及预期，特朗普政府围绕“对等关税”的政策不确定性加大，海外市场流动性超预期收紧。