策略周报：蓄势破局

　　弱补库趋势大概率仍将延续，市场持续“抱团缩圈”，大市值风格有望阶段性恢复。

    　　6 月市场等待破局，大市值风格或有望迎来修复。内需动能有待提升但预期边际修复。4 月工业企业利润虽延续修复趋势，但量价均有所回落，成本下行为4 月利润增长主要驱动。5 月PMI 显示国内生产需求景气指标相较4 月有所回温。我们预计稳增长政策发力叠加外需韧性，二季度国内外弱补库趋势大概率仍将延续。6 月来看，全球贸易政策仍将处于不确定性状态之中，叠加美债利率上行担忧，市场短期风偏承压。

    　　国内方面，6 月各项稳增长政策有望迎来加速落地阶段。6 月市场或仍维持蓄势震荡格局。破局方向上需密切关注海外关税进展及国内6 月稳增长政策落地情况。风格方面，预计6 月大市值风格有望迎来修复。

    　　市场持续“抱团缩圈”少数行业。过去几年，“杠铃策略”一直是市场行业结构性的主要特征，我们在2024 年4 月发布的《供给侧行业轮动框架》中详细阐述了“杠铃策略”的逻辑成因及失效的可能触发因素，从近一年的市场表现来看，失效触发因素尚未出现，“杠铃策略”整体仍然有效，但今年2 月中旬，科技行业见顶后，“杠铃策略”内部则出现了一种显著的变化，即其内部出现了进一步的“抱团缩圈”现象，红利行业赚钱效应持续向银行行业集中，科技行业赚钱效应则持续转向小微盘。而进入五月中下旬后，受制于成交拥挤度等因素，小微盘赚钱效应也开始出现一定阻力,导致了投资者微观体感进一步走弱，这或与场内资金面增量资金持续匮乏有关，如3 月中旬后，市场整体融资余额出现回落，此后一直维持在1.8 万亿元左右，在此背景下，场内存量资金进一步选择“缩圈抱团”，行至当前，这种“缩圈抱团”的阻力亦开始增大。展望来看，此种“筹码”因素主导的市场行业结构特征或只能期待两种因素打破僵局，1）较为明显的结构性景气行业出现，引导存量资金重回“景气投资”定价。2）市场整体预期出现“类转折性”利好，增量资金开启入市。

    　　市场整体仍处于箱体震荡区间，海外关税反复及美债信用风险压制市场风险偏好，市场热点呈现分散化、快速轮动态势。资金正从传统防御性赛道外“点状扩散”，向政策强驱动、事件高弹性的新质生产力赛道迁移。2025 年ASCO 年会中国创新药企全球影响力提升、出海步伐加速，国内审批节奏同步提速，创新药迎来双重利好。无人物流车成本向人工成本线靠近甚至更低，产品进入渗透率加速增长期。重点关注创新药、无人驾驶、稳定币等具备强催化的赛道。此外，对于AI 产业链，算力基础设施段需求仍旧旺盛，海外应用进入业绩验证期，作为下一代交互与生产力核心形态的AI agent 正在成为各家科技巨头的竞争焦点加速落地，当前AI 产业链景气趋势仍在，投资机会正在孕育之中，观察市场风险偏好系统性回暖契机以及重要新技术进展催化。

    　　氯虫苯甲酰胺供需格局或重塑。全球最大氯虫苯甲酰胺产能受损，目前友道的氯虫苯甲酰胺原药合计年产能1.1 万吨。氯虫苯甲酰胺自2008 年上市以来凭借独特的作用机制和广谱高效的特性迅速成为全球第一大杀虫剂，此次事件或将搅动本品供需格局，前期从2025 年3 月进入春耕用药旺季以来氯虫苯甲酰胺价格已进入触底反弹周期，原药市场价格出现上调。从当前市场现有产能分布看，当前氯虫苯甲酰胺产能集中在利尔化学（5000 吨产能）、中旗股份（1500 吨产能）、辉隆股份（2000 吨产能）以及海利尔（在建3000 吨产能），建议持续关注。

    　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。