5月欧股欧债流入明显，中国股债“跷跷板”再现

    5月12日，中美瑞士日内瓦会谈取得阶段性成果。中美互相大幅降低“对等关税”，全球风险偏好显著提升，全球股指普遍上涨。5月22日，20年期美债拍卖遇冷，拍卖的最终得标利率为5.047%，突破5%大关。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。拍卖的投标倍数为2.46，是自2月以来的最低水平。美债拍卖遇冷引发全球对美国财政压力的担忧，叠加指数涨幅已经出现明显修复。全球股指进入震荡形态。总的来看，5月中美日欧股市都有上涨，其中港股和美股涨幅靠前，沪深300涨幅靠后。

    　　全球资产价格表现上，5月全月来看，权益类资产普遍上涨，美债收益率上升美元走弱。1）权益方面，5月12日的中美瑞士贸易会谈取得重要成果，双方同意大幅削减4月2日以来的关税税率，全球风险偏好明显提升，全球股指多数上涨，其中韩国、越南和美国股市涨幅靠前；2）固收层面，20年美债拍卖的遇冷使得市场开始担忧美国财政压力，10Y美债收益率5月上升24BPs，美元指数跌破100；3）商品层面，黄金上涨2.1%，布伦特原油上涨1.7%。

    　　全球资金流向来看，近一个月来看，5月欧股欧债流入明显，中国股债资金流入出现“跷跷板”效应。大类资产上，全球货币基金市场资金大幅流入215亿美元，发达市场股市流入305亿美元，而新兴市场股市则流出了83亿美元；国别来看，美国和发达欧洲的固收和权益类基金均获得大量资金流入，其中发达欧洲固收和权益基金分别流入190亿和247亿美元，以相对AUM来看，流入比例分别为1.0%和0.7%，相比之下美国固收和权益的流入比例分别为0.7%和0.0%，发达欧洲股债流入明显强于美国。中国的股债资金流入出现明显的“跷跷板”效应，年初以来，以相对AUM来看，中国固收和权益的流入比例分别为10.8%和-0.2%，近一个月流入比例则分别为5.6%和-1.1%，资金大幅流入中国固收市场而流出中国权益市场。

    　　全球资金配置中国市场方面，截止2025年5月30日，5月全球权益基金资金流出中国市场的规模为88.5亿美元，4月为流入198.3亿美元，由流入转为流出。1）从流入中国的资金类型来看，5月流出中国的基金类型主要来源于被动型ETF，5月被动型ETF流出82.5亿美元，而4月则为流入203.9亿美元；主动共同基金5月流出6.4亿美元，4月为流出5.8亿美元，流出边际加速。2）从流入中国市场的板块来看，5月资金大幅流入科技、房地产和原材料，电信、必需消费和医疗健康流出较多。相比2025年4月，科技的资金流入速度加速，5月流入15.97亿美元，4月流入14.38亿美元；金融4月流出6.94亿美元，而5月流出的为0.41亿美元，流出幅度大幅收窄。根据Wind，南向资金5月流入420亿元，环比4月流入1574亿元边际放缓。截止到6月2日，近一个月南向资金主要买入的行业为金融业和非必需消费业。

    　　全球资金的配置比例方面，由于特朗普对等关税法案，市场对美国经济前景产生担忧。4月全球市场资金大幅减配美股市场达到1.0pct，年初至4月全球市场资金已经减少了3.6%的配置比例。与此同时，英国、法国以及德股等欧洲股市的配置比例持续增加；全球市场资金配置中国的比例在4月保持基本不变，目前中国配置比例位于10年来的26.4%，仍有较大上升空间；新兴市场资金方面，新兴市场资金增配中国股市的比例环比3月下降1.6 pct，当前配置比例分位数为46.3%，接近历史平均水平。市场资金将对等关税视为对印度制造业的机遇，4月上升较多，但是相比年初新兴市场资金依旧减配印度股市0.4 pct，当前新兴市场资金配置印度股市的比例分位数位于10年来的94.3%。

    　　风险提示：美国经济超预期衰退，中东地缘冲突升级，特朗普关税幅度超预期等