宏观投资周报：国内经济好于预期 美国通胀略有降温

　　回顾

    　　本周国内商品明显反弹，主要品种均有不同程度的上涨。一方面，地缘政治局势升温，美国加大对俄罗斯能源的制裁，供给端面临扰动，叠加欧美寒冷天气增加了能源需求，国际石油、天然气等能源价格大幅反弹，带动工业品多数反弹。另一方面，美国核心CPI回落，带动通胀压力缓解，推动美元指数回落，市场风险偏好有所改善。

    　　海外

    　　1）12月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。12月CPI同环比读数均符合或略低于预期，市场此前对美国通胀走高的担忧暂时解除，并重新将2025年首次降息的预期时点由7月提前至6月，但维持1月不降息的判断。往后看，虽然12月通胀数据保持韧性，但核心通胀减速且低于市场预期，总体交易偏鸽。短期看，核心通胀或低于预期，服务通胀仍将驱动通胀读数趋势回落，不排除触及2%的可能性，鹰派预期相应软化。但中期看，二次通胀风险依然显著，读数没有稳定于2%下方的客观条件，2025 年美联储政策利率中枢或位于4%上方。2）日本央行副行长冰见野良三发表演讲，认为日本央行预计未来两个财年的通胀率将维持在大约2%，经济形势与央行预期相符，并提出若经济按设想路径运行将上调基准利率。目前来看，在工资增长和通胀预期改善的前景下，日本央行后续或根据经济和通胀形势逐步采取紧缩政策，1 月加息仍有可能性。

    　　国内

    　　1）9.24以来一系列增量政策持续发力，国内经济出现了明显的改善，四季度GDP同比大幅回升至5.4%，明显好于市场预期，其中，出口和消费改善是四季度经济改善的主要驱动力。在以旧换新等存量政策和一揽子增量政策共同发力下，10月以来居民消费增速加快，广义基建投资和制造业投资保持接近两位数高增，加之外需韧性超出市场预期，共同推动四季度工业生产及整体经济增长动能显著改善。展望2025年，预计经济增长目标会继续定在“5.0%左右”，主要的挑战是外部经贸环境变数加大，外需对经济增长的贡献可能会显著减弱。在此背景下，扩大内需将是推动经济回升向好的重要力量，稳增长政策有望持续加码，财政货币将共同发力，预计制造业投资小幅下滑、基建投资小幅回升、房地产投资降幅明显收窄；在提振销费政策和内生动能修复的共同发力下，社会消费有望持续复苏，成为经济增长的主要贡献。2）央行加大逆回购投放力度，市场流动性仍保持合理充裕。本周以来，央行通已实现净投放10393亿元。此前，由于央行宣布暂停公开市场国债买入操作，导致银行间资金面一度异常紧张。为了呵护资金面，央行在短期内连续进行大规模逆回购投放。后续针对跨年资金面，央行仍有较多储备政策工具，如降准、买断式逆回购等，市场流动性仍有望保持合理充裕。

    　　大宗商品观点

    　　市场情绪改善，大宗商品或继续反弹。1）国内方面，四季度GDP增速高于市场预期，表明前期一揽子增量政策效果持续显现，出口保持韧性、居民消费改善是主要的支撑，另外，也可以看到房地产销售出现了改善。为了对冲海外不确定性，预计扩大内需政策将加快出台，其中“两新”加力扩围政策明确，有望推动消费品需求改善，后续关注货币、财政等总量政策的推出节奏；2）海外方面，12月CPI同环比读数均符合或略低于预期，市场此前对美国通胀走高的担忧暂时解除，并重新将2025年首次降息的预期时点由7月提前至6月，有望提振市场的风险偏好；不过，随着特朗普即将在本月20号正式就任，其一系列政策主张将重塑市场格局，关注其上任后首批政策出台的情况。