5月PMI与4月工业企业绩效分析：6月18日是重要观察点

　　核心观点

    　　一、工业企业运行情况：3 月和4 月PPI 当月同比连续回落，4 月工业企业营业收入、负债、产成品库存的累计同比也都出现回落，但工业企业利润累计同比保持上升，其中私营企业利润累计同比实现转正，股份制工业企业利润累计同比在3 月转正的基础上继续上行。

    　　1.营业收入增速回落，利润增速继续上升。1-4 月，工业企业营业收入累计同比3.2 %（前值3.4 %），利润总额累计同比1.4 %（前值0.8 %）。

    　　4 月利润总额当月同比3.0 %。

    　　2.分行业工业企业利润增速：1-4 月国有及国有控股工业企业利润累计同比-4.4 %（前值-1.4 %），外商及港澳台商工业企业利润累计同比2.5 %（前值2.8 %），私营工业企业利润累计同比4.3 %（前值-0.3 %），而股份制工业企业利润累计同比1.1 %（前值0.1 %）。

    　　3. PPI 增速与工业产成品库存增速都出现回落。4 月PPI 同比-2.7 %（前值-2.5 %），连续两个月回落（2 月为-2.2 %）。1-4 月工业企业产成品库存累计同比3.9 %（前值4.2 %），2024 年11 月以来首次回落。

    　　4.工业企业资产增速平稳，但负债增速出现回落。1-4 月工业企业资产合计同比5.3 %（前值5.3 %），负债合计同比5.7 %（前值5.8 %）。

    　　二、5 月中国制造业PMI 为49.5 %（前值49.0 %），其中生产指数再次回到临界值以上，但新订单指数与价格指数等仍在临界值以下。

    　　1.需求侧：5 月制造业PMI 新订单指数为49.8 %（前值49.2 %），新出口订单指数为47.5 %（前值44.7 %），进口指数为47.1 %（前值43.4 %）。

    　　2.供给侧：5 月制造业PMI 生产指数50.7 %（前值49.8 %），采购量指数47.6 %（前值46.3 %）；而原材料库存指数47.4 %（前值47.0 %），产成品库存指数46.5 %（前值47.3 %）。

    　　3.价格相关：5 月制造业PMI 购进价格指数46.9 %（前值47.0 %），出厂价格指数44.7 %（前值44.8 %）。

    　　4.就业相关：5 月制造业从业人员指数为48.1 %（前值47.9 %）。此外，5 月大型企业指数为50.7 %（前值49.2 %）；中型企业指数为47.5 %（前值48.8 %），小型企业指数为49.3 %（前值48.7 %）。

    　　二、建筑业与服务业PMI：5 月建筑业PMI 为51.0 %（前值51.9 %），服务业PMI 为50.2 %（前值50.1 %）。其中，建筑业与服务业新订单指数分别为43.3 %、46.6 %（前值分别为39.6 %、45.9 %）；销售价格指数分别为47.5 %、47.3 %（前值分别为47.2 %、46.5 %）；从业人员指数分别为39.5 %、46.6 %（前值分别为37.8 %、46.8 %）。

    　　投资建议

    　　综上，我们认为当前中国经济处于受外部影响后的修复阶段。而6 月18 日将是下一阶段经济与政策的重要观测时间点。在6 月9 日公布CPI 与PPI 数据、6 月16 日公布经济数据，以及美联储6 月17 日至18 日的议息会之后，6 月18 至19 日陆家嘴论坛将发布重要金融政策。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。