资产配置日报：中场休息
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2026-01-09 16:25:22
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1 月8 日，权益市场缩量震荡。万得全A 上涨0.08%，全天成交额2.83 万亿元，较昨日（1 月7 日）缩量553 亿元。港股方面，恒生指数下跌1.17%，恒生科技下跌1.05%。南向资金净流出49.01 亿港元，其中小米集团、腾讯控股分别净流入10.72 亿港元和8.64 亿港元，中国移动和华虹半导体则净流出7.32 亿港元和4.14 亿港元。
短期或有震荡，但不改上涨趋势。指数在大涨两日后持续震荡，同时成交额维持在2.5 万亿元以上，指向短线资金兑现的同时，市场承接力量不弱。即使行情波动，震荡区间可能位于前高之上。此外，隐含波动率出现回落迹象，仍处于924 行情以来低位，显示出投机资金尚未大规模入场，市场并不急于过快消耗潜在涨幅。这也意味着，本轮行情可能不是快速上涨的模式，更可能是穿插着短期波动的中期行情，不必对前高以上的波动过于敏感。
成交集中度尚不高，结构风险暂不形成主要困扰。截至今日收盘，市场成交集中度（前5%成交额占全市成交额比例）为42.72%，距离45%的历史偏高经验值仍有一定空间。从申万二级行业来看，成交额前三的行业分别为半导体、通信设备和军工电子，资金主要围绕算力硬件和商业航天交易。同时，部分消费电子、大金融、机器人和储能相关品种成交额靠前。这一现象意味着，资金仍然保持着追逐弹性的热情，但方向尚未达成一致，抱团拥挤的风险暂不高。
题材氛围浓厚，热点持续涌现。国产算力链受到资金关注，市场尝试在自主可控逻辑上重建共识，今日行情由半导体材料设备过渡至芯片设计，指向国产算力链内部仍在轮动。商业航天涨幅领先，太空光伏叙事受到关注，且进入滞涨品种补涨阶段。脑机接口迎来资金回流，但核心品种涨幅不高，行情持续性有待观察。核电概念大幅上涨，这一题材尚未成为核心方向，主要受题材氛围带动。
港股继续跑输A 股，人气的恢复需要时间。恒生科技在10 月初以来持续走弱，直至12 下旬开始反弹，即使开年大涨，也难免催生兑现情绪。南向资金净流出49 亿港元，在年初大涨后首次净流出，资金的做多共识尚待巩固。结构上看，港股行情主要受大金融、有色和互联网品种拖累。恒生创新药指数下跌0.43%，同时成交大幅缩量（由137 亿港元缩量至89 亿港元），或是筹码惜售的结果，关注港股创新药后续表现。
债市方面，新年“三连跌”之后，行情终迎反弹。早盘走势略显纠结，30 年国债活跃券两度上探2.32%水平。临近午盘，券商资管买入力度增强，午后权益市场略有走弱，叠加基金也加入买盘行列，现券收益率下行幅度逐步扩大，10 年、30 年国债较日内高点下行1-2bp。不过，尽管债市整体走出修复行情，市场交易情绪依旧偏谨慎，尾盘部分机构止盈力量显现，市场回吐涨幅，10 年、30 年国债活跃券分别收于1.89%、2.31%。
全天来看，利率债和二永债率先开启修复行情。利率曲线上，长端表现整体优于短端，7 年、30 年国债活跃券收益率分别下行2.25、2.05bp 至1.75%、2.31%，10 年国债下行1.1bp 至1.89%；1-5 年国债收益率下行幅度 基本在1-1.5bp 区间。二永债亦跟随全线下行，不过幅度稍小，整体在1bp 左右。城投债曲线上，5 年期品种持续上行，短端1-3 年期则逐步趋稳，绝对变动幅度基本在0.5bp 以内。
债市行情回暖，背后也伴随着部分银行恢复对债基的净申购。据机构云统计数据，全部机构对纯债基金由净赎回转为小额净申购，净申购强度为0.03，昨日净赎回强度为-0.24，其中银行类机构对其净申购达到96%分位数；同时，短债基金与指数债基的净赎回强度也边际收敛至零附近，反映出基金的负债端压力逐步减弱。
往后看，股市热度与商品通胀预期，仍然对债市形成压制，市场情绪处于高波状态。因而在资金面平稳的背景下，套息策略可能相对占优。本周以来（5-8 日）尽管央行连续大额回笼跨年投放资金（年初至今累计净回笼1.69 万亿元），隔夜利率始终维持舒适点位，DR001、R001 基本围绕1.27%、1.34%水平震荡，对债市形成一定支撑。同时在长端及超长端利率偏超调的状态下，配置盘可以考虑逢高配置。
商品市场做多情绪明显转弱，继续演绎“高低切”与内部分化。前期领涨的“新动能”板块遭遇集体回调，贵金属板块深度调整，沪银大幅下跌5.90%，沪金也下跌0.73%，钯金和铂金分别跟随下跌3.57%和6.72%；工业金属亦未能幸免，沪铜、沪铝跌幅分别达2.76%和2.89%。相比之下，低位“旧动能”板块表现出较强韧性，焦煤领涨黑色系，涨幅达4.75%，玻璃、焦炭及碳酸锂涨幅维持在2%-3%区间。值得注意的是，“反内卷”主线内部出现极致分化，受垄断风险整改消息影响，多晶硅封于跌停（-9%），工业硅跟跌4.5%，而锂电产业链则逆势上涨2.46%。
资金面显示，获利盘加速流出，不过锂电与油脂仍有资金流入。据文华财经，商品市场单日净流出约28 亿元，风险偏好显著降温。贵金属与有色沦为主要流出板块，贵金属继昨日流出25 亿元后，今日再遭近40 亿元资金抛售，沪银单品种流出近30 亿元；有色板块资金亦由正转负，合计流出近35 亿元，沪铝、沪铜分别减持14 亿元和12 亿元，显示获利盘兑现意愿强烈。相比之下，资金积极寻找相对低位或具备政策预期的避风港，碳酸锂创阶段新高，获近14 亿元资金流入，油脂链表现抗跌，获超9 亿元增持，黑色系部分品种亦受资金关注。
贵金属板块的深度回调系双重利空因素的集中释放：一是流动性冲击，彭博商品指数年度再平衡（1 月8-14 日）引发的被动卖盘开始兑现；二是监管风控加码，上期所提保等降温措施即将落地。受此影响，资金获利了结，部分交易资金在高位选择落袋为安。更值得注意的是，白银逼空逻辑也出现松动迹象，3M 白银租赁利率已从12 月31 日8.4%的高点，快速回落至1 月7 日的5.6%，表明现货市场的极度紧张的供需格局有所缓解。
政策风向突变，多晶硅估值或将重构。据金十数据，一份会议纪要显示，1 月6 日，市场监管总局约谈光伏协会和部分头部企业并通报垄断风险，且业内相关人士并未否认网传纪要内容的真实性。市场预期政策导向可能将由“限产保价”转向“市场化出清”，行业定价锚恐回归边际成本，导致估值逻辑重塑，价格封于跌停。相关内容对市场供需价格局的影响仍有待观察。
当前市场处于高波动率阶段，尤其是贵金属与“反内卷”相关品种受资金与政策消息影响剧烈。市场仍处于高波动之中，警惕情绪退潮后的回撤风险。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2026-01-09
短期或有震荡，但不改上涨趋势。指数在大涨两日后持续震荡，同时成交额维持在2.5 万亿元以上，指向短线资金兑现的同时，市场承接力量不弱。即使行情波动，震荡区间可能位于前高之上。此外，隐含波动率出现回落迹象，仍处于924 行情以来低位，显示出投机资金尚未大规模入场，市场并不急于过快消耗潜在涨幅。这也意味着，本轮行情可能不是快速上涨的模式，更可能是穿插着短期波动的中期行情，不必对前高以上的波动过于敏感。
成交集中度尚不高，结构风险暂不形成主要困扰。截至今日收盘，市场成交集中度（前5%成交额占全市成交额比例）为42.72%，距离45%的历史偏高经验值仍有一定空间。从申万二级行业来看，成交额前三的行业分别为半导体、通信设备和军工电子，资金主要围绕算力硬件和商业航天交易。同时，部分消费电子、大金融、机器人和储能相关品种成交额靠前。这一现象意味着，资金仍然保持着追逐弹性的热情，但方向尚未达成一致，抱团拥挤的风险暂不高。
题材氛围浓厚，热点持续涌现。国产算力链受到资金关注，市场尝试在自主可控逻辑上重建共识，今日行情由半导体材料设备过渡至芯片设计，指向国产算力链内部仍在轮动。商业航天涨幅领先，太空光伏叙事受到关注，且进入滞涨品种补涨阶段。脑机接口迎来资金回流，但核心品种涨幅不高，行情持续性有待观察。核电概念大幅上涨，这一题材尚未成为核心方向，主要受题材氛围带动。
港股继续跑输A 股，人气的恢复需要时间。恒生科技在10 月初以来持续走弱，直至12 下旬开始反弹，即使开年大涨，也难免催生兑现情绪。南向资金净流出49 亿港元，在年初大涨后首次净流出，资金的做多共识尚待巩固。结构上看，港股行情主要受大金融、有色和互联网品种拖累。恒生创新药指数下跌0.43%，同时成交大幅缩量（由137 亿港元缩量至89 亿港元），或是筹码惜售的结果，关注港股创新药后续表现。
债市方面，新年“三连跌”之后，行情终迎反弹。早盘走势略显纠结，30 年国债活跃券两度上探2.32%水平。临近午盘，券商资管买入力度增强，午后权益市场略有走弱，叠加基金也加入买盘行列，现券收益率下行幅度逐步扩大，10 年、30 年国债较日内高点下行1-2bp。不过，尽管债市整体走出修复行情，市场交易情绪依旧偏谨慎，尾盘部分机构止盈力量显现，市场回吐涨幅，10 年、30 年国债活跃券分别收于1.89%、2.31%。
全天来看，利率债和二永债率先开启修复行情。利率曲线上，长端表现整体优于短端，7 年、30 年国债活跃券收益率分别下行2.25、2.05bp 至1.75%、2.31%，10 年国债下行1.1bp 至1.89%；1-5 年国债收益率下行幅度 基本在1-1.5bp 区间。二永债亦跟随全线下行，不过幅度稍小，整体在1bp 左右。城投债曲线上，5 年期品种持续上行，短端1-3 年期则逐步趋稳，绝对变动幅度基本在0.5bp 以内。
债市行情回暖，背后也伴随着部分银行恢复对债基的净申购。据机构云统计数据，全部机构对纯债基金由净赎回转为小额净申购，净申购强度为0.03，昨日净赎回强度为-0.24，其中银行类机构对其净申购达到96%分位数；同时，短债基金与指数债基的净赎回强度也边际收敛至零附近，反映出基金的负债端压力逐步减弱。
往后看，股市热度与商品通胀预期，仍然对债市形成压制，市场情绪处于高波状态。因而在资金面平稳的背景下，套息策略可能相对占优。本周以来（5-8 日）尽管央行连续大额回笼跨年投放资金（年初至今累计净回笼1.69 万亿元），隔夜利率始终维持舒适点位，DR001、R001 基本围绕1.27%、1.34%水平震荡，对债市形成一定支撑。同时在长端及超长端利率偏超调的状态下，配置盘可以考虑逢高配置。
商品市场做多情绪明显转弱，继续演绎“高低切”与内部分化。前期领涨的“新动能”板块遭遇集体回调，贵金属板块深度调整，沪银大幅下跌5.90%，沪金也下跌0.73%，钯金和铂金分别跟随下跌3.57%和6.72%；工业金属亦未能幸免，沪铜、沪铝跌幅分别达2.76%和2.89%。相比之下，低位“旧动能”板块表现出较强韧性，焦煤领涨黑色系，涨幅达4.75%，玻璃、焦炭及碳酸锂涨幅维持在2%-3%区间。值得注意的是，“反内卷”主线内部出现极致分化，受垄断风险整改消息影响，多晶硅封于跌停（-9%），工业硅跟跌4.5%，而锂电产业链则逆势上涨2.46%。
资金面显示，获利盘加速流出，不过锂电与油脂仍有资金流入。据文华财经，商品市场单日净流出约28 亿元，风险偏好显著降温。贵金属与有色沦为主要流出板块，贵金属继昨日流出25 亿元后，今日再遭近40 亿元资金抛售，沪银单品种流出近30 亿元；有色板块资金亦由正转负，合计流出近35 亿元，沪铝、沪铜分别减持14 亿元和12 亿元，显示获利盘兑现意愿强烈。相比之下，资金积极寻找相对低位或具备政策预期的避风港，碳酸锂创阶段新高，获近14 亿元资金流入，油脂链表现抗跌，获超9 亿元增持，黑色系部分品种亦受资金关注。
贵金属板块的深度回调系双重利空因素的集中释放：一是流动性冲击，彭博商品指数年度再平衡（1 月8-14 日）引发的被动卖盘开始兑现；二是监管风控加码，上期所提保等降温措施即将落地。受此影响，资金获利了结，部分交易资金在高位选择落袋为安。更值得注意的是，白银逼空逻辑也出现松动迹象，3M 白银租赁利率已从12 月31 日8.4%的高点，快速回落至1 月7 日的5.6%，表明现货市场的极度紧张的供需格局有所缓解。
政策风向突变，多晶硅估值或将重构。据金十数据，一份会议纪要显示，1 月6 日，市场监管总局约谈光伏协会和部分头部企业并通报垄断风险，且业内相关人士并未否认网传纪要内容的真实性。市场预期政策导向可能将由“限产保价”转向“市场化出清”，行业定价锚恐回归边际成本，导致估值逻辑重塑，价格封于跌停。相关内容对市场供需价格局的影响仍有待观察。
当前市场处于高波动率阶段，尤其是贵金属与“反内卷”相关品种受资金与政策消息影响剧烈。市场仍处于高波动之中，警惕情绪退潮后的回撤风险。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2026-01-09
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