2025年12月官方PMI点评：制造业和建筑业超季节性回暖

　　报告摘要

    　　12月制造业PMI为50.1%，时隔8个月重回荣枯线之上，环比+0.9PCTS，环比强于季节性1.2PCTS.具体看五大分项，生产指数和新订单指数，均较上月有明显提升，二者合计贡献了12月制造业PMI涨幅的100%左右，显示出中央经济工作会议定调扩内需与贸易环境相对稳定背景下，制造业供需两端的同步回暖是12月制造业PMI重回荣枯线之上的核心原因。除PMI新订单指数和生产指数外，12月PMI原材料库存指数为47.8%，环比+0.5PCTS反映出制造业企业增加采购，主动备货意愿增强。

    　　五大指标外的其余重要指标方面，新出口订单指数、PMI采购量、产成品库存、在手订单及生产经营活动预期指数较11月均有上升。这表明，在中央经济工作会议明确扩内需政策导向、叠加外贸形势趋稳带动外需扩张的双重推动下，制造业信心显著修复，行业生产与需求超季节性反弹，呈现主动补库存态势。

    　　除了景气度的改善，12月PMI价格指数亦有改善，反映反内卷政策持续见效。12月PMI原材料购进价格指数为53.1%，环比-0.5PCTS，主要受煤炭、黑色金属等大宗商品价格下行影响，显示中下游企业成本压力有所缓解。12月PMI出厂价格指数为48.9%，环比+0.7PCTS，连续两个月回升，创4个月新高。

    　　12月建筑业商务活动指数为52.8%，环比+3.2PCTS，重回扩张区间。更加值得注意的事，12月建筑业景气度的修复具有超季节性特征，其主要原因在于：其一，南方部分省份气温偏高，利于冬季施工；其二，四季度5000亿元用于补充项目资本金的新型政策性金融工具资金已全部投放完毕资金端充裕有利于基础设施项目建设提速12月服务业商务活动指数为49.7%，环比+0.2PCTS。分行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均高于60.0%，处于高位景气区间，业务总量增长较快；而零售、餐饮等行业商务活动指数则位于收缩区间，行业景气水平相对偏低。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.4%，较上月上升0.5个百分点，反映出服务业企业对未来市场发展的信心有所增强。

    　　12月综合PMI录得50.7%，环比+1.0PCTS。主要原因是制造业PMI、建筑业商务活动指数分别时隔8个月和4个月再次回到荣枯线之上，服务业商务活动指数亦有改善。年末经济运行企稳回升态势明显，呈现出供需改善、预期向好的积极变化，登加近期央行四季度例会、全国财政工作会议等明确2026年稳增长政策接续发力，2026年一季度经济有塑实现开门红。

    　　风险提示：政策力度不及预期，国际突发地缘事件。 机构：中航证券有限公司 研究员：刘庆东/郭鑫 日期：2026-01-09

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