图说中国宏观周报：多数省份增长目标持平 通胀目标更务实

　　特别观察

    　　截至2025 年1 月19 日，31 个省级地区中已有24 个地区召开两会。从GDP增速目标来看，多数省份GDP增速目标持平2024 年，尤其是经济大省。而从CPI目标来看，已经召开两会并公布CPI目标的地区皆设定为“2%左右”，较2024年的3%左右更为务实。四季度细项GDP数据显示政策支撑下的经济动能边际改善，但仍需政策进一步加力支撑以完成2025 年目标。

    　　多数省份GDP增速目标持平2024 年，尤其是经济大省。已经召开两会的地区中，有12 个设定的2025 年GDP增速目标持平于2024 年，11 个小幅下调了2025 年GDP增速目标，下调幅度多数在0.5 个百分点左右，另有1 个（天津1）将2025 年GDP增速目标由2024 年的“4.5%左右”上调到了“5.0%左右”。中央经济工作会议2要求“支持经济大省挑大梁”，已经召开两会的前5 个经济大省皆设定2025 年GDP增速目标与2024 年持平。其中，广东设定为“5%左右”，江苏设定为“5%以上”，浙江、河南皆设定为“5.5%左右”，湖北设定为“6%左右”。而从历史经验来看与全国GDP增速目标相关性较高的北京、上海皆设定为“5%左右”，与2024 年持平。

    　　CPI目标设定更为务实。已经召开两会并公布CPI目标的地区中，除了湖南为“与全国一致”以外，其余地区的2025年CPI涨幅目标皆设定为“2%左右”，而2024 年绝大多数地区将CPI涨幅目标设定为“3%左右”，少数地区将CPI涨幅目标“3%以内”。虽然2025 年CPI涨幅目标有所下调，但相对于2024 年CPI全年0.2%的涨幅来说，“2%左右”的CPI目标更为务实，也更具可操作性。中央经济工作会议3要求“物价合理回升”，我们认为逐渐弥补通胀缺口和需求缺口将是2025 年经济工作的重要方向。

    　　四季度细项GDP数据显示政策支撑下的经济动能边际改善，但仍需政策进一步加力支撑以完成2025 年目标。2024 年四季度GDP名义同比增速由三季度的4.1%上升到了4.6%，改善的0.56 个百分点中，在房地产政策放松带动的地产销量边际改善以及政策带动的股市成交量上升带动下，房地产业、建筑业、金融业分别贡献了0.36 个百分点、0.13 个百分点、0.06 个百分点。这种趋势若要持续，仍然需要有政策的进一步支持。两新政策支持下，四季度相关细分行业的增加值同比增速也有所改善，例如规模以上汽车、电气机械、通用设备、专用设备的工业增加值同比增速平均为12.0%、6.5%、4.8%、3.5%，较三季度均值分别改善7.5 个百分点、2.7 个百分点、1.5 个百分点、0.4 个百分点。

    　　此外，价格方面仍然偏弱，四季度GDP平减指数同比-0.8%，较三季度的-0.5%的降幅进一步扩大，且已经连续七个季度为负，历史上只有1998 年二季度至1999 年四季度出现过同样的连续七个季度GDP平减指数为负。分行业来看，金融、地产等行业带动下，第三产业GDP平减指数同比由三季度的-0.1%上升到了四季度的0.3%，而第一、二产业GDP平减指数同比增速皆较三季度下降。

    　　需求层面，消费仍待进一步恢复。虽然有以旧换新政策的支撑，但是2024 年全年最终消费对GDP同比增速的贡献率为44.5%，较2024 年前三季度的50.8%下降，且为历史较低水平。中低收入群体压力或相对更大，2024 年四季度人均可支配收入中位数同比增速为2.6%，低于人均可支配收入平均值同比增速（5.6%）。为此，中央经济工作会议要求在惠民生方面加大财政力度，会议4指出“推动中低收入群体增收减负...适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。

    　　上周房地产高频跟踪

    　　中金房地产景气指数有所回落（96.2vs.前周值97.5），其中销售指数（91.6vs.前周值91.9）、供给指数（98.0vs.前周值98.1）和融资指数（97.7vs.前周值98.5）均有所回落。

    　　从需求看，春节前一二手房交易量或将延续边际回落趋势，价格波动受交易活动降频影响也趋于平缓。新房方面，1 月11 日-16 日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期降幅进一步走阔（-58.7%vs.前周值-53.1%），其中一线（-18.9%vs.前周值-14.9%）、二线（-65.4%vs.前周值-64.5%）和三线（-68.8%vs.前周值-56.7%）降幅均有所走阔。二手房方面，1 月11 日-16日15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年涨幅转负（-1.3%vs.前周值5.5%）。12 月70 城二手房价格指数同比降幅由11 月的-8.5%收窄至12 月的-8.1%。12 月31 日-1 月6 日二手房出售挂牌价指数同比降幅相较前周进一步收窄（-10.1% vs.前周值-10.2%），但二手房出售挂牌量指数同比维持高位（17.9% vs.前周值15.1%）。

    　　从供给看，伴随春节临近，成交规模有所下降。成交方面，1 月6 日-12 日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅进一步走阔（-78.5%vs.前周值-71.2%）。热度方面，上海开展2025 年第一轮土拍带动溢价率维持高位，300 城土地平均溢价率大幅上升（9%vs.前周值14%），流拍率亦有所下降（1% vs.前周值3%）。

    　　从融资看，居民端融资有所回暖，但房企信用债融资有所回落。居民端，12 月居民新增中长期贷款3000 亿元与上月持平，同比多增1538 亿元。企业端，1 月13 日-19 日，房企境内信用债净融资有所下降（-9.4 亿元vs.前周值50.5 亿元）。

    　　从政策看，河南省5宣布将在3 月底前将所有符合条件的存量住房开发贷款项目纳入“白名单”机制。广州市南沙区6发布12 条房地产新政，宣布控制土地供应，探索“购房入学”等。

    　　上周高频数据跟踪

    　　上周（1 月第3 周），百度迁徙指数显示，节前返乡人流增加，11 个劳务输入省当周净流出规模环比增长235%，农历同比降幅收窄至15.9%；16 个劳务输出省当周净流入规模环比增长233%，农历同比降幅收窄至15.2%。总体而言，当周返乡的规模还是低于去年同期，不过降幅有所收窄。1 月14 日春运开启，截至1 月18 日（春运第5 天），交通运输部统计的全社会跨区域人员流动量约9.5 亿人次，同比下降1.3%，其中民航、铁路客运量同比分别增长8%和2.4%，公路出行下降1.6%。

    　　1 月前2 周乘用车零售量同比下降20.8%，以旧换新政策跨年衔接对相关消费形成扰动。随着2025 年家电、手机、汽车政策的陆续出台，后续以旧换新的提振效果或逐步恢复。菜篮子产品批发价格200 指数农历同比下降3.4%，降幅有所扩大。样本城市商品房成交面积农历同比持平，二手房挂牌价格环比跌幅进一步收窄。高速公路货运量同比增长，港口集装箱吞吐量保持在650万标箱以上的高位。房建项目资金到位率上行加快，螺纹钢表观消费量、基建水泥直供量均反超去年农历同期。

    　　上周流动性边际转松。上周R007 上升134bp 至3.13%，大于央行7 天逆回购利率1.50%。3个月SHIBOR 较上周上升4bp 至1.68%。1 年期国债收益率上升6bp 至1.26%，10 年期国债收益率上升3bp 至1.66%。