事件：根据中国海关总署2025 年6 月9 日公布的数据，按美元计价，5 月出口3161 亿美元，同比增长4.8%；进口2128.8 亿美元，同比下降-3.4%。贸易逆差扩大，5 月顺差达961.8 亿美元，同比增长26.86%。

    　　整体上看：5 月出口增速回落，进口增速降幅扩大。

    　　5 月出口增速收录4.8%（前值8.1%），基本符合我们预期。增速回落主要有三方面原因：一是外需出现边际走弱，全球制造业PMI 连续两月位于荣枯线以下，韩国、越南等主要贸易伙伴出口增速同样出现明显下滑；二是高基数效应，2024 年5 月出口基数较高（同比增速7.4%），掣肘今年5 月出口增速表现；三是在145%关税落地之前，中国对美国集中“抢出口”，5 月份美国短期补库动能减弱。

    　　进口增速连续三个月为负，5 月降幅进一步扩大，主要受内需不振和大宗商品价格走低拖累。5 月制造业PMI 进口分项指数为47.1%，较4 月大幅回升3.7 个百分点，显示企业采购活动边际回暖。这主要得益于中美关税阶段性缓和后，部分涉美企业重启中间品进口订单，其中集成电路进口增速表现较好。但原材料行业PMI 持续收缩，叠加国内钢铁、煤炭等产能去化压力，铁矿砂、原油等大宗商品进口需求仍受抑制，钢材、铜及铜材、铁矿砂进口增速降幅较大，分别收录-19.99%、-16.9%和-12.47%。此外，5 月国际大宗商品价格整体低迷，国内PPI 同比低位徘徊，价格因素对进口金额形成明显压制，原油进口额增速收录-22.13%。

    　　从出口商品结构上看，与上个月类似，机电产品和高新技术产品出口增速维持韧性，低附加值出口增速低位震荡。机电产品约占出口总额的60%，其中集成电路、汽车、汽车零配件和通用机械设备产品出口增速表现较好，收录33.43%、13.73%、7.04%和5.6%。而劳动密集型产品中的纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、家具及其零件出口增速均表现不佳，收录-1.98%、-10.29%、2.5%、1.1%和-9.69%。

    　　从出口目的地上看，我们市场多元化战略依然奏效。尽管对美出口同比再度出现大幅下滑，收录-34.52%（前值为-21.03%），但对东盟、欧盟、英国、印度、南非等其他市场的出口增速表现较好，分别收录14.84%、12.02%、15.62%、12.48%和14.11%，有效抵消了对美出口下滑的影响。从近期数据可以看出，我国对美国出口金额占总出口额比重已降至9.1%，短期我国对美的直接出口出现明显，尤其是对美国市场依赖度较高的商品出口增速降幅较大，但我国对其他国家的出口或仍有一定韧性

    　　往后看，我们维持原有观点，全球经济增长放缓趋势明显，尤其是主要发达经济体的需求偏弱，将影响中国整体出口订单和出口增速。出口增速或进入阶段性下行：一是美国处于被动补库向主动去库的阶段，对中国的商品需求或边际走弱；二是前期出口增长部分源于企业在关税生效前的集中出货，形成“抢出口”现象。随着这一效应的逐步消退，未来几个月的出　　口增长动力可能减弱；三是在美国去库的背景下，东盟对美国的出口增速或出现下行，我国对东盟的出口增速或同样受到负面拖累。不过，近年来出口企业在维持欧美市场的同时，也将出口市场逐渐向新兴市场（中亚、中东）拓展，我国出口目的地多元化趋势明显，一定程度上能对冲单一出口市场需求下行的风险。

    　　风险提示：美国关税政策不确定性较大。