摘要：

    　　出口增速回落，仍具韧性。以美元计价，5 月出口增速4.8%，较上月下降3.3 个百分点，与港口货物吞吐量情况较为一致。出口增速降低，一是受基数抬升的影响，二是受中国对美国出口降幅扩大的影响。总体看，出口仍然延续了韧性特征：5 月累计出口增速6.0%，高于去年全年增速，指向上月“抢转口”效应仍有延续。出口环比增速下降指向“抢转口”未进一步抬升，或因中美互降关税带来的关税预期降温。

    　　对美出口下降较快，对欧盟、加拿大出口提升明显。5 月，我国对美国出口增速-34.5%，降幅较上月扩大13.5 个百分点。对美国出口降幅扩大或因运力调整存在时滞性有关，对美出口修复可能会在6 月体现。我国对欧盟出口增速为12.0%，较上月上升3.7 个百分点。其中，对德国出口增速达21.5%，对欧盟出口贡献率达35%，主要由电机电气出口拉动。对加拿大出口增速为20.3%，较上月提升5.3 个百分点，或指向转口贸易延续。对东盟、拉美地区出口降温，主因基数抬升。东盟地区中，对马来西亚、菲律宾出口增速受基数影响较大；对越南、泰国、新加坡、印尼出口在高基数下仍然实现较高增速，尤其是越南、泰国，对其出口增速均在20%以上。指向5 月份对东盟出口动能并未减弱，“抢转口”迹象仍旧延续。贡献度上看，东盟地区拉动出口2.5 个百分点，贡献率高达52.6%。

    　　欧盟拉动出口1.78 个百分点，贡献率达37.0%。美国拖累出口5.1 个百分点

    　　分产品看，劳动密集型产品、消费电子产品出口偏弱，汽车出口有修复。

    　　5 月，箱包、纺织纱线、鞋靴等劳动密集型产品出口增速下降，增速分别为-10.3%、-2.0%、-5.6%，拖累出口0.3 个百分点。机电产品、高技术产品出口增速分别为7.2%、4.9%，均较上月下降。机电产品中，消费电子出口增速降幅扩大，手机、家用电器出口增速分别为-23.2%、-8.9%。集成电路出口进一步提速，出口同比为33.4%。汽车出口增速为13.7%，较上月大幅提升。量价上看，集成电路量价齐增，共同带动出口金额高增。

    　　汽车以价换量迹象显著。手机、家用电器、鞋靴等量价齐减，共同拖累出口增速。贡献度上看，机电产品拉动出口增速4.2 个百分点，高技术产品拉动出口增速1.2 个百分点。机电产品中，集成电路拉动机电产品出口2.4 个百分点。

    　　大宗产品价格走低拖累进口增速。5 月，进口同比增速-3.4%。分产品看，进口增速回落主要源于煤、原油、天然气等资源品进口价格下降。

    　　煤、原油、天然气进口同比增速分别为-38.7%、-22.1%、19.9%，进口价格同比增速分别为-25.4%、-21.5%、-10.2%。农产品进口修复明显，进口增速为0.7%，较上月上升17.96 个百分点，农产品进口主要受大豆、粮食拉动，进口增速分别为22.5%、4.0%，较上月分别上升60.9、45.2个百分点。

    　　下半年出口或承压。5 月，在“抢转口”的支撑下，我国出口延续了韧性特征，我们预计短期内出口有望继续保持一定韧性，一方面，随着对美运力调整到位后，在暂停24%对等关税时期的对美“抢出口”或将逐步体现。另一方面，我国对东盟出口动能仍不弱，短期内会有一定支撑。但是下半年看，出口仍然面临压力，一方面，特朗普关税政策在下半年仍存在变动。一是美国对其他贸易伙伴的关税豁免期限将至，后续可能会对东南亚等地区恢复较高对等关税。二是针对中国的24%对等关税的豁免或将在8 月到期。三是当前获豁免的电脑及半导体零部件等 20 余类商品的关税法案或于11 月出台。这均会对我国出口造成一定扰动。另一方面，上半年集中“抢出口”和“抢转口”或已透支下半年需求，后续出口或承压。

    　　风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期