在当前宏观政策积极发力稳增长的背景下，政策性金融工具备受关注。前两轮其成效显著，本轮新型工具何时可能落地？资金投向又会有哪些新动向？本文分析，可供参考。

    　　短期还有哪些稳增长工具值得期待？政策性金融工具或“呼之欲出”。

    　　4 月政治局会议对宏观政策做出新部署，货币政策率先在5 月初落地，财政政策方面，政府债发行依旧保持积极态势，短期内增量可能来源于政策性金融工具。货币政策上，央行于 5 月7 日推出三大类货币政策措施及十项具体举措。财政政策方面，除政府债净融资维持高位外，增量资金来源需关注政治局会议提出的 “新型政策性金融工具”。

    　　政策性金融工具可能在6 月底落地，一方面源于发改委给出的指引，另一方面也和当前经济基本面稳健有关。国家发展改革委副主任表示，“力争6 月底前下达2025 年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具。”另外，当前经济基本面表现稳健，5 月乘联会乘用车零售同比13.0%，出口相关指标也处于较高区间。

    　　同时，5 月份以来，多地积极筹备项目并准备申报，召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会。5 月中旬以来，焦作市、湖州市、佛山市等地方政府纷纷召开此类政策宣讲座谈会，部分地区明确提出要“做到‘项目等资金’”。从具体投向上看，地方政府会议披露的投向涵盖“数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、水利工程”等多个方面。

    　　政策性金融工具如何使用，有何特点？前两轮经验或可参考。

    　　第一轮政策性金融工具是2015-2017 年的“专项建设债券”，在专项债发行较少阶段，它承担起补充重大项目资本金的重任。三年间，其发行规模约 2 万亿元，并且中央财政给予贴息支持。资金主要投向五大领域，包括三农建设、轨道交通等城市基建、中西部铁路等重大基建、民生改善建设以及增强制造业核心竞争力等。

    　　第二轮是 2022 年下半年的政策性开发性金融工具，它在补充重大项目资本金的同时，与政策性信贷协同发力。当年6 月，国常会推出首批 3000 亿该工具，用于补充含新型基础设施的重大项目资本金，后续追加至7400 亿，与前期 8000 亿政策性信贷额度协同发力。资金重点投向三类项目，包含交通水利能源、信息科技物流等产业升级基础设施等。

    　　从上述两轮经验来看，政策性金融工具具有较强的“杠杆”效应，能够撬动更多信贷或社会资本，从而发挥更强的稳增长效果。政策性金融工具具备两大显著特点：其一，由于有财政贴息，较低的利率减轻了地方政府的付息压力，有利于在稳增长的同时兼顾地方财政可持续性；其二，“杠杆”效应突出，它可以充当投资项目的资本金，有效撬动信贷。

    　　新型政策性开发性金融工具，“新”在何处？投向可能更丰富，或扩展至科技与消费。

    　　政治局会议明确指出，新型政策性金融工具的投向要支持科技创新，这可能主要指向对数字经济，特别是 AI、算力等方面的支撑，这很可能是本轮与前两轮工具的主要不同点之一。湖州市商务局新型政策性金融工具向上争取工作部署会也把“数字经济、人工智能”放在重点项目摸排工作的前两位，与 2025 年两会重视数字经济和人工智能的方向一致。

    　　此外，扩大消费或成政策性金融工具投向的另一领域，或与央行新设的服务消费和养老再贷款协同优化服务消费场景。我国人均服务消费较疫情前趋势少1923 元/人，优质服务供给不足是重要原因之一。前期服务消费和养老再贷款重点支持文旅、教育、养老产业投资。

    　　若政策性金融工具纳入消费领域，两工具协同效应或短时间加速服务消费场景优化。

    　　另外，政策性金融工具的传统投向仍将保留，交通水利等大型基建项目同样需要资本金以加速建设。传统基建投资在社会效益较高的行业仍有发展空间，以水利工程为例，其在防灾减灾、保障粮食安全方面具有显著的社会效益。其次，交通运输类基建投资也还有增长空间，“沿江综合立体交通走廊” 战略或许同样需要资本金注入来加速推进。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。