5 月出口环比小幅下滑，韧性仍然较强

    　　5 月中国出口同比增速为4.8%（美元计价，前值+8.1%），较上月回落3.3 个百分点。去年同期基数上升是5 月出口同比回落的部分原因，2024 年5 月出口同比较4 月回升6.1 个百分点。季节性调整后，5 月出口环比小幅下滑，下滑幅度较上月明显收窄（-0.9%，前值-3.7%）。就绝对水平看，5 月出口规模仍处于近几年来的较高水平，表现出较强的韧性。

    　　多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长从结构上来看，季节性调整后，5 月我国对美国的出口继续大幅下滑（环比-15.5%），导致对发达经济体的出口（环比-3.4%）在对欧盟与日本出口均有明显回升的情况下总体仍进一步回落；同时，我国对转口贸易对象的出口总体也较上月有所放缓（环比-1.5%），对新兴经济体出口则大体保持平稳（环比-0.6%）。分产品看，5 月多数产品出口有所回落，其中轻工、机电、农产品出口继续环比下滑，但降幅均有所收窄，原材料出口也出现回落；只有高新技术产品出口保持环比正增长。

    　　受大宗原材料拖累，5 月进口有所回落

    　　5 月进口同比增速为-3.4%（美元计价），较4 月（-0.2%）回落3.2 个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，5 月以美元计价的进口规模在3-4 月的持续回升后有所回落，环比下滑4.1%（前值+6.0%）。主要进口商品中，5 月大宗原材料进口普遍有所回落，主要产成品进口分化明显，农产品进口则进一步回升。

    　　短期出口有望保持韧性，中期出口压力仍存

    　　我们认为5 月出口的回落可能主要受到三方面因素影响，包括：1）去年同期基数的上升；2）5 月初中美经贸对话开始推进使得“抢转口”放缓；3）5 月上半月特朗普政府对华高额加征关税仍影响对美出口。展望未来，短期来看，我们认为6-7 月对美出口有望保持较高景气，同时“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。

    　　风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治事件超预期。