月，中国美元计价出口同比4.8%，基本符合彭博一致预期5%，4 月同比8.1%；美元计价进口同比-3.4%，弱于彭博一致预期-0.9%，4 月同比-0.2%。

    　　主要观点

    　　核心观点：5 月出口整体来看，考虑到前期抢出口以及5 月上半月高关税的压力，全月同比4.8%，并不算低。按照《出口不确定性的“β、α”二分法——4 月进出口数据点评》分析框架，5 月贸易数据反映出的或是：

    　　1）对于β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看，还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续趋弱的压力。

    　　2）对于α风险，即中国市场份额损失风险。目前，①从有关区域占美国进口比例来看，确实体现一定α风险，但背后可能受到美国抢进口行业结构差异的影响，程度或还需进一步观察。②本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美圈出口增速，或反映转港不完全的风险（图8），今年以来，后者仅有前者约一半。

    　　3）后续从高频来看，6 月整体出口量增速或边际回落，仍具韧性，中国对美国直接出口或有所反弹。此外，欧盟或是重要增量（其制造业PMI 未来产出预期指数持续回升，或指向工业生产的复苏）。

    　　一、“β、α”二分法看5 月出口

    　　（一）需求（β）风险如何？

    　　β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看，还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续趋弱的压力。

    　　首先观察美国进口增速，暂时还看不出风险的爆发。最新4 月同比从3 月的32.3%降到1.9%，若后续8-12 月持平于4 月同比1.9%附近，则对应全年美国进口增速达7.4%，比2024 全年增速6.2%略高。

    　　其次，从景气前瞻指标来看，美国5 月ISM 制造业PMI 进口指数大幅降至39.9%，或指向进口下行风险逐渐累积。不过美国Markit 制造业PMI 5 月反弹至52%（4 月为50.2%），其中新订单指数、采购库存指数均有较明显回升（图2），后续走势仍待观察。

    　　再次，从进口高频来看，美国进口持续趋弱。5 月以来至6 月4 日，美国提单口径的进口同比下滑转负，同比为-3.7%，4 月同比为6.4%；同期从中国进口同比降至-20.4%，4 月为-6.2%。

    　　（二）份额（α）风险如何？

    　　α风险指的是份额损失风险，既包括转港不完全，也包括考虑转港因素后的市场份额损失。目前从数据上确实看到一定的α风险（特别是后者目前看起来出现较大变化），但背后可能受到美国抢进口行业结构差异的影响，程度或还需进一步观察。

    　　首先，今年前四个月，“泛华圈”（中国+墨西哥+东盟）占美国进口份额由2024年的39.7%降至35.6%，回落约4.1 个点；4 月单月，泛华圈占美国进口份额有所回升，为37.3%，相比去年同期的37.9%仅回落约0.6 个点。如果按2018-2019 年经验推演，份额回落大约为1.5 个点。

    　　其次，站在中国出口视角看，“泛美圈”（美国+拉美+东盟）占中国出口份额由2024 年的38.7%降至今年前五个月的37.8%，回落约0.9 个点（与2018-2019年份额回落约1.1 个点降幅大体接近）。不过，5 月单月，泛美圈占中国出口份额降至35.8%，相比去年同期低约4 个点。可能反映本轮调整风险更大。

    　　再次，本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美圈出口增速，或反映转港不完全的风险（图8）。1-5 月中国对相关区域出口累计同比4.7%，仅约为美国从相关区域进口增速9%的一半。

    　　（三）后续怎么看？

    　　目前从高频看，6 月整体出口量增速或边际回落，仍具韧性，中国对美国直接出口或有所反弹。1）截至6 月8 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量四周同比平均约为5.8%，较5 月底6.7%进一步下滑。2）截至6 月7 日的半个月内，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量同比回升至-20%，截至5 月31 日为-38.7%。

    　　此外，欧盟或是重要增量。5 月，我国对欧盟出口同比11.9%，4 月为8.2%；1-5 月累计同比为6.4%，2024 年为3%。从景气指标看，5 月，欧元区制造业PMI 产出指数连续第三个月位于扩张区间，位于2022 年3 月以来高点；未来产出预期指数升至2022 年2 月以来高点，或指向制造业周期的复苏，或可一定程度拉动我国出口。

    　　二、进出口分项数据，详见正文

    　　关于进口：5 月，中国美元计价进口同比为-3.4%，4 月为-0.2%。，弱于彭博一致预期-0.9%。“硬科技”进口仍然维持双位数高增，或反映科技相关产业具备景气。5 月，我国进口自动数据处理设备及其零部件同比47.5%，4 月同比为47.7%，对我国进口同比拉动为1.3%，4 月拉动1.4 个点。

    　　风险提示：跟踪和分析框架不完备，导致数据误读；高频跟踪有偏差；数据更新滞后