核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据显示，5 月以美元计价出口同比增长4.8%，前值为同比增长8.1%。

    　　出口下滑但整体维持韧性

    　　5 月份，以美元计价出口同比虽然较前值下降3.3 个百分点，但绝对增速上仍具韧性，而且是在去年同期7.4%的出口增速上实现的。1-5 月份，我国出口累计同比达到6.0%，高于去年同期2.7%的水平，这表明我国出口结构得到优化，关税的外部冲击影响正在边际减弱。

    　　当地时间6 月9 日，中美双方代表团在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。我们认为，本次会谈我国处于优势地位。原因在于我国手握稀土这一重要工业资源，而美国稀土库存告急，因此被迫低头寻求对话。在此背景下，我国有望在此次会谈中争取到美国的实质性让步对非美地区出口上涨弥补对美出口下滑

    　　5 月，我国对美出口增速继续快速下降，单月出口同比从上月的-21.03%下降至-34.52%。相反，对东盟、欧盟、非洲等地的出口保持较快增长。其中，5 月对非洲出口同比高达33.34%，对欧盟出口同比上升到12.02%，对东盟出口同比也保持在14.84%的高位。

    　　投资建议

    　　5 月我国出口对美快速下降，但整体维持韧性，主要在于对东盟、欧盟、非洲等地的出口上涨弥补了对美的出口下滑。从目前数据看，转出口特征不显著。我们预计在90 天的关税豁免期内，我国出口大幅下行的概率较低，因为未来两个月我国出口同比即便回落，幅度也会在1~2 个百分点左右。建议关注对美航运价格和集装箱发船量等指标变化。

    　　风险提示

    　　关税对出口的冲击超预期；中美外贸脱钩快于预期；内需修复不及预期。