月，CPI 同比下降0.1%，预期下降0.2%，前值下降0.1%；核心CPI 同比上涨0.6%，前值上涨0.5%。PPI 同比下降3.3%，预期下降3.2%，前值下降2.7%。

    　　主要观点

    　　物价环比的意义较同比可能更为重要。我们系统分析，从环比来看，今年以来的物价，哪些“强”，哪些“弱”，更有助于全面和定量地看待物价的分化特征。

    　　CPI 的“强”与“弱”

    　　就CPI 而言，因季节性较为明显且变动相对较小，若今年前5 个月的环比累计涨幅大于2021-2024 年同期环比累计涨幅，定义为“强”，反之定义为“弱”。

    　　第一，整体来看，今年以来CPI 环比累计涨幅为0%，弱于2021-24 年同期的0.4%；但核心CPI 环比累计涨幅为0.5%，略好于2021-24 年同期的0.4%。

    　　第二，从大类来看，食品（今年环比累计涨幅-0.6%，过去4 年同期为-1%，下同）、房租（0.1%，0%）、核心商品（0.9%，0.1%）价格“强”，能源（-2.3%，3.8%）、除房租以外的核心服务（0.5%，1.2%）价格“弱”。

    　　第三，细分来看，食品中，鲜果、牛肉、羊肉、猪肉（-7.4%，-16.4%）价格“强”，粮食（-0.4%，0.4%）、食用油、鲜菜、鲜果、水产品和奶类价格“弱”。

    　　能源中，水电燃料、成品油（-5.4%，9%）价格“弱”。耐用品中，交通工具（-1.3%，-1.5%）、家用器具（2.3%，0.3%）价格“强”，通信工具（-3%，-1.1%）价格“弱”；非耐用品中，服装（0.7%，-0.1%）、鞋类价格“强”，烟草、酒类（-0.8%，0.1%）、中药（0%，1.3%）、西药价格“弱”。除房租以外的核心服务中，通信服务、邮递服务价格“强”，家庭服务（0.8%，1.1%）、交通工具使用维修、教育服务、旅游（4.3%，4.9%）、医疗服务（0.5%，0.8%）价格“弱”。

    　　此外，其他用品和服务（5.9%，2.4%）的价格“强”，该项主要包括手表首饰、酒店住宿、个人护理服务、金融保险等分项，或受金价影响较大。

    　　PPI 的“强”与“弱”

    　　PPI 波动更大且缺乏季节性特征，比较今年前5 个月的环比累计涨幅与去年前5 个月环比累计涨幅，如果前者大于后者，则定义为“强”，反之定义为“弱”。

    　　第一，整体来看，今年以来PPI 环比累计涨幅为-1.5%，弱于去年同期的-0.5%。

    　　第二，从大类来看，生活资料中的衣着（今年环比累计涨幅0%，去年环比累计涨幅-0.2%，下同）、一般日用品（0.2%，0.1%）行业价格“强”，生产资料中的采掘（-8.7%，-1.2%）、原材料（-2.4%，0.9%）行业以及生活资料中的耐用品（-1.4%，-1.2%）行业价格“弱”。生产资料中的加工业（-1.1%，-1.1%）以及生活资料中的食品行业（-0.8%，-0.8%）价格与去年一致。

    　　第三，从细分行业来看，在32 个有可比数据行业中，有10 个价格“强”于去年，主要分布在制造业下游和电热水行业。采矿业中，黑色金属采选价格“强”，煤炭采选（-15.1%，-4.7%）、油气开采（-8.3%，4.1%）等4 个采矿业价格“弱”。

    　　制造业上游，非金属矿物制品（-3%，-3.3%）价格“强”，石油煤炭加工（-6%，0.7%）、黑色金属加工（-3.6%，-2.9%）、有色金属加工（0.6%，8.4%）、化学原料和制品、化纤制造等7 个行业价格“弱”。制造业中游，汽车制造（-0.5%，-1.5%）、电气机械和器材（-0.5%，-1.2%）价格“强”，计算机电子（-1.1%，-0.8%）、通用设备、专用设备等5 个行业价格“弱”。制造业下游，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶（0.2%，-0.4%）、烟草4 个行业价格“强”，纺织、服装、造纸等5 个行业价格“弱”。公用事业中，燃气（-1.7%，-3.2%）、水生产（0.4%，0.2%）行业价格“强”，电热生产（-0.8%，0.1%）行业价格“弱”。

    　　5 月通胀数据：CPI 同环比小幅下降，PPI 环比降幅持平、同比跌幅扩大CPI 环比下跌0.2%，较过去五年同期高0.1 个百分点。具体来看环比细项：1）　　品从上涨0.2%转为下跌0.2%，较过去五年同期均值高1.2 个百分点，主因部分食品供给有所收缩，比如牛肉、水产品，猪肉价格稳中略降。2）成品油价下跌3.8%，拖累CPI 环比约0.13 个百分点，占CPI 总降幅近七成。3）核心CPI 环比持平。其中，房租下降0.1%，低于2015-19 年同期，与过去三年同期一致。耐用品价格续跌，交通工具下跌0.4%，家用器具下跌1.1%，通信工具下跌-0.7%，好于过去三年同期，但5 月新一轮汽车降价潮的影响似乎并未明显体现；非耐用品中，酒类价格弱于季节性。预计核心服务价格上涨0.1%，主要受出行相关（假期和各地文旅活动）和医疗服务价格上涨带动。

    　　PPI 环比下跌0.4%，从行业价格环比来看，1）受国际油价下跌影响，油气开采、石油加工、化学原料和制品等相关行业价格跌幅扩大，拖累PPI 环比约0.23 个百分点。2）国内上游领域，煤炭、钢铁和非金属建材行业供强需弱、价格下跌，对PPI 环比的拖累合计约0.18 个百分点。3）中游装备制造业中，汽车和计算机电子行业价格企稳，金属制品、通用设备、电气机械和器材价格下跌，合计对PPI 环比影响大约为零。4）下游消费品制造行业中，食品制造、纺织、木材加工等行业价格下跌，拖累PPI 环比约0.02 个百分点。

    　　风险提示：外贸形势的不确定性。