6 月10 日，债市延续窄幅震荡，国债各期限收益率单日变动幅度多在1bp 以内；权益行情午后显著回落，中小盘&科技板块跌幅较大，背后或与市场对中美经贸谈判积极预期部分回撤相关。

    　　复盘各类资产表现，股市，大盘指数小幅回落，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.44%、0.51%、0.08%；科技板块表现疲软，科创50、创业板指分别下跌1.47%、1.17%；港股同样走弱，恒生科技指数收跌0.76%；小微盘也同步下跌，中证1000、万得微盘股指分别下跌0.92%、0.92%。债市，10 年国债活跃券上行0.2bp 至1.66%，30 年国债活跃券小幅下行0.4bp 至1.87%；10 年、30 年国债期货主力合约分别上涨0.01%、0.07%。

    　　海外方面，伦敦会谈首日收官，与5 月的首轮中美谈判相比，变数大概率在于美方新加入的卢特尼克，来自于美国商务部，相对更聚焦产业层面，包括各行业进出口、市场准入等问题。据玉渊谭天，“卢的加入也意味着中方有权继续就美方实施的出口管制这一问题提意见、要解释、要回应”，本轮谈判内容可能多针对双方的出口限制问题，更类似于日内瓦谈判的补丁，涉及关税税率调整的概率或不大。谈判首日，黄金价格从低位反弹，伦敦金价格由3300 美金/盎司持续升至3340 美金/盎司，纽约金价格同样在午后攀升，由3322 美金/盎司日内低点抬升至3360 美金/盎司以上，沪金日盘则小幅下跌0.03%；10 年、30 年美债收益率持续下行，国内时间晚间回到4.45%、4.91%。

    　　国内商品方面，中美谈判结果尚未出炉，商品价格维持小幅波动。其中，焦煤价格持续反弹，上涨0.51%；其余黑色系品种价格小幅回落，铁矿石、沥青、螺纹钢分别下跌0.85%、0.80%、0.07%；工业金属中，沪铜上涨0.27%、沪铝下跌0.12%，后地产周期的玻璃价格同样回落，下跌0.70%。

    　　央行大额回笼下，资金面依旧平稳。早盘央行逆回购投放1986 亿元，净回笼2559 亿元。受节假日错期影响，本周逆回购到期不太均匀，9 日无逆回购到期、10-13 日到期量分别为4545、2149、1265、1350。与5 月初情形相似，央行均予以对冲，6 月9-10 日的投放规模分别1738、1986 亿元，投放量并不算少。在此背景下，非银隔夜利率开于1.50%，随后降至1.48%，并一直持续至尾盘。全天加权利率依然处于低位，R001、R007 分别为1.41%、1.54%；DR001 下行至OMO 利率以下，为1.36%，创年内新低，DR007 同样下行1bp 至1.51%。

    　　存单集中发行，发行价格持续回落，银行负债端压力缓释。6 月6 日以来，或为对冲大额到期压力，同业存单单日发行规模均维持在2000 亿元以上，不过发行价格并未走高，3 个月期存单加权发行利率降至1.70%附近，1年期存单发行利率同样由前一周1.82%的相对高点下行至1.76%。

    　　现券方面，市场整体呈现普跌态势，不过各期限国债收益率波动幅度多在1bp 以内。日内来看，早盘收益率波动有限，午后受权益市场“跳水”影响，债市演绎跷跷板行情。值得注意的是，债市主要调整压力集中在尾盘，10 年国债活跃券为例，下午4 点直至收盘，收益率累计上行0.35bp。从机构行为的角度来看，根据CNEX资　　金分歧指数，尾盘的调整或是受券商情绪转变影响，券商自营由买迅速转为卖出，或在防范第二轮谈判结果的不确定性。

    　　权益市场放量下跌。万得全A 下跌0.68%，全天成交额1.45 万亿元，较昨天（6 月9 日）放量1388 亿元。

    　　权益行情走弱的直接原因，或是市场对中美经贸谈判的预期有所回撤。今日中午，央视旗下账号玉渊潭天发表文章，传递出的态度较为强硬。虽然目前并未有关于经贸谈判的明确消息，但市场更倾向于修正此前对经贸谈判的非理性预期。不过，这或许只是下跌发生后可回溯的原因，其根本则是市场隐含波动率（代表市场对未来波动的预期）已长时间徘徊在较低水平。在这种情况下，突发事件或者事件预期的变动很容易推动资金上修波动率预期，形成行情的突变。以沪300ETF IV 为例，午后该指数一度上涨约4.4%至日内高点15.33，与市场大幅下跌的区间相对应。

    　　小微盘行情走弱。中证2000 下跌0.82%，其拥挤度（中证2000 换手率/万得全A 换手率）为2.85，处于2023 年9 月以来的98.5%分位数。这意味着小微盘行情对支撑逻辑提出了更高的要求，一旦逻辑弱化，资金可能会加速流出。这或许正是今日小微盘跌幅明显大于大盘的原因，中美贸易谈判的积极预期边际弱化，加速了小微盘拥挤的风险释放。事实上，类似的情节曾在5 月23 日上演，当日下午中证2000 行情突然走弱，并带动指数行情回落。不过后续特朗普在对欧关税政策方面释放缓和信号，以及中美领导人通话和第二轮谈判的消息驱动，小微盘行情再度反弹。

    　　科技板块大幅下跌，科创50 下跌1.47%。值得注意的是，科技板块的底层逻辑（指数低位&低拥挤度&科技叙事仍在持续）并未明显受到冲击，指向今日大跌主要受指数弱势的情绪拖累，资金倾向于对科技品种暂时止盈，而参与银行、交运等红利品种的博弈。同时，创新药行情逆势上涨，万得创新药指数上涨0.84%，或是创新药的逻辑相对独立于市场的利空因素。即“授权出海”的模式受中美贸易摩擦影响有限，市场对新药研发的预期也不受经济数据的影响。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.08%和0.76%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下降至129.37，接近3 月19 日的前低128.31，指向港股相较于A 股的性价比来到低位。南向资金净流入75.90 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，资金继续增配创新药，石药集团和信达生物分别净流入7.61 亿元和5.20 亿元；美团净流入9.86 亿元，延续5 月中下旬以来大幅净流入的趋势；而腾讯控股、小米集团和阿里巴巴则分别净流出18.92 亿元、8.99 亿元和7.72 亿元。

    　　整体来看，市场的调整，是较长时间低波预期&小微盘相对拥挤所积累的风险显性化，而贸易谈判预期回撤则主要扮演“触媒”的角色。往后看，下跌是对市场结构风险的健康调整，适当的回调或将推动交易更加活跃。

    　　而对于逻辑并未明显受扰的科技板块，大幅下跌可以视作“倒车接人”，资金稳市预期&科技产业的实质性进展或将形成坚实支撑，带来博弈科技行情修复的时机。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。