能源拖累，通胀偏低

    　　5 月价格双负局面延续。CPI 环比转负，食品强于季节性水平，主要受能源价格拖累。CPI 同比下降0.1%，连续三个月保持不变。能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3 个百分点，影响CPI 同比下降约0.47 个百分点，是CPI 同比下降的主要因素。扣除食品和能源价格的核心CPI 上涨0.6%，涨幅扩大0.1 个百分点，显示出需求仍然偏稳。

    　　PPI 同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6 个百分点，也受到了上年同期对比基数走高等因素影响。主要行业中，主要行业中，除了燃气生产与供应业降幅收窄外，其余降幅均有所扩大。总体来看，PPI 维持负区间运行。

    　　政策发力有空间

    　　5 月价格继续低位运行态势主要受到能源价格尤其是油价的拖累。CPI环比转负，能源价格影响CPI 环比下降约0.13 个百分点，占CPI 总降幅近七成；而同期食品表现强于季节性，服务价格回升。CPI 同比则维持不变。工业品价格方面，一方面受国际油价影响环比负增，而去年同期对比基数走高也导致同比跌幅扩大。我们认为通胀的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。

    　　风险提示

    　　地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。