五月金融数据：

    　　1） 社融新增22894 亿，增速8.7%（前值8.7%）2） 新增人民币贷款6200 亿，增速7.1%（前值7.2%）3） M2 同比增长7.9%（前值8.0%），M1 增速2.3%（前值1.5%）

    核心观点：

    　　社融方面，社融同比多增的背后仍是政府债拉动；增速持平上期，后期将逐渐回落。

    　　贷款方面，企业贷款结构明显改善。其中，企业实际贷款（短贷+中长期贷款）同比多增，票据融资明显减少。

    　　存款方面，人民币存款同比多增5000 亿，其中企业存款降幅缩窄起到主要作用。

    　　货币供应量方面，企业活期存款好转带动下，M1 环比提升明显，背后反映生产活力改善与“化债”双重影响。

    　　结论与启示：

    　　五月，金融数据喜忧参半，总体来看政府部门仍是实体部门融资的主力，居民部门贷款意愿依然疲弱，企业部门贷款总量同比减少，但结构有所改善。从市场视角来看，社融增速持平上月，六月或将回落，其会产生以下影响：权益方面，M1 的明显改善无疑是利好信号，往后看仍有向好的基础，但M2 的走弱预示整体信用环境有所收紧；债券方面，“宽货币、紧信用”的格局正在形成。货币方面，无论是月初央行提前投放1 万亿买断式逆回购，还是月中买断式逆回购追加投放，都在以实际行动引导货币宽松，叠加重启国债买卖预期的发酵，债市已经进入顺风环境。

    　　风险提示：海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。