市场思考：新一轮以伊冲突下各类资产表现如何？

    　　1）以伊冲突爆发后，美股短期内恐慌情绪迅速上升，标普500 指数收跌1.13%，而CBOE 波动率指数大幅上涨15.54%，VIX 指数仍处于历史低位附近。复盘俄乌和巴以冲突初期走势，标普500 通常在短期下跌后迅速反弹，而VIX 指数则在短期大幅上涨后回落至冲突前水平。

    　　2）避险需求推动黄金上涨1.40%，原油价格大幅上涨8.39%。复盘俄乌冲突，黄金价格突破2000 美元/盎司，布伦特原油接近130 美元/桶，黄金、美元均有一定的涨幅。而在巴以冲突中黄金表现较好，但原油价格震荡下跌，可能是由于当时俄乌冲突影响最大的时候已经过去，而巴以冲突并没有显著扩散态势，原油供给仍然平稳。

    　　3）中国权益市场在地缘冲突表现承压，6/13 沪深300 和恒生指数分别收跌0.72%和0.63%。俄乌冲突初期，AH 均显著下跌，AH 溢价指数上行体现港股下跌更多。巴以冲突期间，AH 同样也表现弱势。但这两段时间，由于企业盈利端低迷，市场此前就已经表现较为弱势。

    　　4）美元指数在两段冲突时期表现不一。在过去两段冲突时期，美元指数表现不一，2022 年由于美国进入加息周期，美元指数大幅走强，也取代了黄金、比特币成为了当时优先级较高的避险资产，而23Q4 巴以冲突时期，美国加息周期结束，美元走弱，比特币、黄金则表现强于美元。

    　　国内：通胀增速保持低位

    　　1）5 月CPI 同比跌幅持平，PPI 同比降幅走阔，PPI-CPI 剪刀差走阔。2）5月出口增速超预期。中国5 月出口（以美元计价）同比升4.8%，前值升8.1%；进口降3.4%，前值降0.2%。3）5 月社融规模增量为2.29 万亿元，比上年同期多2271 亿元，社融存量同比8.7%。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。5）工业生产腾落指数回落，涤纶长丝、纯碱回升，甲醇、山东地炼、轮胎回落。6）国内政策跟踪：中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行；李强会见欧洲中央银行行长拉加德。

    　　国际：美国5 月通胀小幅抬升但增速低于预期

    　　1）俄乌冲突跟踪：俄乌开始移交阵亡军人遗体。普京表示要求俄罗斯重点打造最现代化的武器系统。金正恩致贺电祝普京身体健康。2）中东冲突跟踪：伊朗伊斯兰革命卫队总司令在以军袭击中丧生。以军称伊朗发动新一轮袭击。普京分别与伊朗总统和以色列总理通电话。3）美国5 月通胀、核心通胀均低于市场预期，5 月CPI 同比增长2.4%，前值2.3%，预期2.5%，核心CPI 同比2.8%，前值2.8%，预期2.9%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

    　　6 月，以稳应变，防守反击。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。