总量：5 月新增社融规模录得2.23 万亿元，符合季节性表现，同比多增0.2 万亿元。存量方面，5 月存量社融增速8.37%，环比下降0.01 个百分点，仍在上行通道中，信用投放收缩的局面边际有所改善。金融时报发文《如何更好理解5 月金融数据》表示：“金融总量继续保持 8%以上的增速，高出名义经济增速 4 个百分点左右，金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长”，“相对实体经济而言，金融总量的增长是明显较快的”，这意味着当下社融增速处于央行的合意范围内，即使下半年发债节奏趋缓，社融可能面临下行的压力，但8%的增速仍处于合理的区间范围之内。此外，“5 月社会融资规模、M2 和人民币贷款增速均明显高于名义GDP 增速。

    　　财政、产业等宏观政策也靠前发力、更加积极有为，与货币政策形成更强合力，推动经济持续回稳向好。”

    　　结构：从结构上看，地方政府债券和表内信贷是社融增量的主要支撑，5 月地方政府债券新增1.46 万亿元，为年内相对高位水平，同比多增2367 亿元，这与近两年的地方债发行节奏错位相关。今年地方债发行节奏靠前，财政政策的重要性进一步提升，将发挥更加积极的作用。而下半年债券发行大概率趋缓，一定程度将会拖累社融。表内信贷新增6095 亿元，同比少增1615 亿元，信贷需求依旧偏弱，有效需求不足的问题仍突出，一揽子金融政策落地后，效果有一定时滞。表外三项合计少增40 亿元，同比多增1717亿元；企业直接融资新增1252 亿元，同比少增1083 亿元。

    　　信贷：居民贷款新增540 亿元，同比少增217 亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别少增208 亿元和新增746 亿元，同比分别少增451 亿元和多增232 亿元。此前央行曾降低消费贷利率，但很快利率优惠被取消，一定程度上压制了居民短贷需求。而中长期贷款延续偏弱，与地产再度走弱的阶段相匹配。居民融资需求整体仍偏弱，需求端政策仍需强化。企业贷款方面，短期贷款和票据融资同比分别多增2300 亿和少增2800 亿，而中长期贷款同比少增1700 亿。企业中长贷延续弱势，一方面受到化债影响，但后续待发规模明显下降，另一方面基建投资和制造业资本开支延续偏弱。