本报告导读：

    　　贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。

    　　投资要点：

    　　十大投资主题 展望：主题开路作先锋，看好中国“转型牛”。在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2 投资机会。

    　　主题一：AI 与具身智能。1）人工智能具备产业趋势投资的所有重要特征，投资路径有望遵循“信息基建建设”、“基础软件部署”、“线上应用爆发”、“重塑线下行业”的规律，AI 智能体成为AI 应用商业化的关键催化，且有望拉升算力需求曲线。看好具备资本开支与用户入口优势的互联网大厂；受益算力需求曲线提升的AIDC 和国产算力产业链。2）具身智能垂类应用场景加速落地，有望在科研教育，危险、重复、繁重岗位，和养老、医疗等人机共生环境领域率先应用。我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套及应用场景优势，四足/外骨骼机器人等针对特定场景的产品形态有望率先商业化。看好具备量产能力的整机制造商；丝杠、灵巧手、传感器、轻量化材料等关键环节；特斯拉等机器人整机供应链。

    　　主题二：生物经济与脑机接口。生物技术赋能传统产业升级，类脑计算和脑机融合技术突破加速医疗康复等应用场景落地。合成生物学（包含基因技术、合成细胞/分子等）和信息交叉技术为核心的生物技术迅速发展打开生物经济产业空间。中上游酶制剂、生物化工、生物基能源和下游的生物医药、生物基材料以及食品和个护等环节受益。当前脑机接口产业链整体处于研发探索阶段，但已有若干科技公司尝试开展脑机接口硬件与应用突破。脑机接口产业链分为上游芯片、中游采集以及下游医疗和生活娱乐应用。推荐：生物基材料、生物燃料、酶制剂和脑电采集与分析设备。

    　　主题三：6G 通信。通信速度与延迟性能指标跃升，有望带动上游材料/通信设备/软件等全产业链升级。相比于5G，6G 具备更低速率、更低时延，更大连接密度等优点，实现了速度与延迟的革命性突破，性能指标跃升。预计2025 年将正式启动6G 技术标准研究，2025-2027 年完成技术研究阶段，2029 年3 月完成第一个版本的技术规范，计划2030 年投入第一批6G 商业系统。产业链上游聚焦基础技术突破，涵盖芯片与半导体、射频器件与新材料、算法与软件等核心领域；中游作为中枢层，包括卫星通信与空天组网、基站与传输设备、运营商三大主线共同构建网络生态底座；下游应用场景加速落地，聚焦在低空经济、沉浸式交互、智能制造三大方向，其应用场景的规模化落地可以直接驱动商业闭环形成。

    　　风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。