不确定性仍高，继续观望。本次议息会议中，美联储决定继续暂停降息，并按原有节奏执行缩表。6 月所公布的点阵图显示，2025 年目标利率预期中值为3.9%，年内或还有2 次降息，但预计年内不降息的人数较3 月份增加3 名。

    　　鲍威尔发言称，由于不确定性较高，没有人对利率路径充满信心。本次会议声明中，删去了“失业和通胀风险均有上升”，并将经济前景不确定性“进一步增加”修改为“已经减少但仍然很高”（has diminished but remains elevated）。

    　　美联储主席鲍威尔在记者会上表示，当前政策处于“有利地位”（wellpositioned），并重申等待的重要性。

    　　失业和通胀预期均有上调。本次声明中，就业方面，委员会维持劳动力市场状况稳定的判断，但删除了“失业率稳定在低水平”（stabilized at a low level）的措辞。维持“通胀仍然偏高”的表述。在经济指标预测中，美联储将2025年的失业率预期上调至4.5%，上调PCE 通胀预期至3%。鲍威尔表示，今年关税的上调可能会推高价格，并给经济活动带来压力，美联储的责任在于稳定长期通胀预期。劳动力市场仍然相当好，但新增机会不多。我们认为，就业降温趋势不变，关税和政府裁员的影响正在逐渐显现，随着联邦政府削减开支，未来对承包商、大学等工作岗位的需求或也有减少。通胀降温，反弹动能不强，5 月通胀略有反弹，而核心服务通胀仍在降温，核心CPI 保持平稳。目前关税尚未完全显现在通胀中，关税成本转嫁给消费者或仍需一定时间。

    　　下调经济增长预期。在经济增长方面，委员会维持判断不变，但修改经济前景的表述为不确定性“已经减少但仍然很高”，此前为“进一步增加”。在经济指标预测中，对2025 年美国实际GDP 增速的预期中值从1.7%再下调至1.4%，并同步将2026 年下调至1.6%。鲍威尔认为，经济稳固，增长良好。情绪调查显示经济前景的不确定性仍高，贸易和财政政策还在“继续发展”。我们认为，美国经济未来仍将趋缓。6 月美联储褐皮书显示，大多数地区经济活动略有下降，劳动力需求下降。通胀温和，但普遍预期未来成本和价格将以更快的速度上涨，关税成本或将在3 个月内显现。

    　　9 月降息概率上升。新闻发布会结束后，美股三大指数基本持平，美债收益率上升后回吐涨幅，而美元指数略上涨0.1%。此外，市场预期9 月降息概率从60%上升至71%。一方面，服务带动通胀顺利回落，但商品通胀在关税政策下短期内存在上行风险。另一方面，特朗普政府的政策仍在发展，经济前景的不确定性较高，同时高利率环境下经济活动仍受到抑制。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加特朗普政策引发的经济不确定性，美联储仍将下调利率。

    　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。