2025 年5 月规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速回落0.3pct。

    　　结合5 月工业生产数据与PMI 和PPI 等指标来看，工业运行仍面临一定压力。5 月制造业PMI 虽较上月略有回升，但仍处于荣枯线下方，其中新订单和新出口订单指数持续位于收缩区间，表明市场需求偏弱、企业接单不足，产能利用率回升有限，产销脱节现象仍在延续。同时，5 月PPI 同比下降3.3%，为近22 个月最大跌幅，进一步反映出工业品市场有效需求不足、企业在终端销售中的议价能力持续走弱，利润修复基础仍不稳固。但从结构上看，5 月工业增加值不乏亮点和韧性。装备制造业与高技术制造业增加值同比增速均高于全部规模以上工业增加值的增速，夯实工业基本盘的同时持续引领产业转型升级。

    　　2025 年5 月社会消费品零售总额同比超预期回升，创下自2023 年12月以来的最快增速，显示消费端修复动能进一步增强。从动因上看，政策与市场力量的双重作用形成积极支撑。一方面，“618”电商大促提前启动，叠加“以旧换新”补贴政策集中发力，提升了家电、汽车、家居等耐用品的消费热情；另一方面，五一与端午假期的集中释放推动服务类消费活跃度回升，文旅休闲、餐饮类消费较快增长。从结构上看，线上零售继续引领增长，5 月实物商品网上零售额同比上升至6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，反映出数字化消费趋势的稳步推进。同时，县域市场提质升级，县乡消费潜能稳步释放。值得注意的是，5 月消费呈现回升态势，但其持续性仍有待进一步观察。一方面，本轮消费增长在一定程度上受到政策刺激和促销活动的推动，消费回暖的内生动能如居民收入改善和就业稳定尚需时间逐步显现；另一方面，通胀水平仍处低位，5 月CPI 读数显示消费价格回升基础偏弱，企业利润修复与居民预期改善仍在初步阶段。

    　　2025 年1-5 月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速回落，制造业投资延续年内高位运行。1-5 月，制造业对全部投资增长的贡献率为56.5%，投资贡献率较前值提高1.9pct，是当前固定资产投资中最具韧性的板块，也体现出政策层面对实体经济、特别是制造业领域长期支持的成效逐步显现。从结构来看，制造业投资不仅保持稳健扩张态势，更呈现出向高技术、高附加值领域加速集聚的趋势，反映出“新质生产力”正在成为拉动制造业投资的重要内核。房地产投资降幅较前值再度扩大，延续年初以来深度调整的趋势。房企投资意愿不高，一方面，需求端改善力度有限。尽管各地持续出台优化限购、降低首付比例、下调利率等稳楼市政策，但5 月70 个大中城市新建商品住宅销售价格指数只有三个城市同比上升，二手住　　宅销售价格指数同比均降，显示居民购房预期仍显谨慎。5 月商品房销售额与销售面积累计同比均降，成交量反弹力度不足，限制了企业资金回笼和再投资能力。另一方面，供给端仍处在“降杠杆-缩表”主导的被动收缩期，房企尤其是中小开发商普遍面临“融资难、销售慢、信用弱”的三重困境，导致施工进度放缓、新开工面积大幅减少。基建累计同比增速小幅回落。随着地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长。从结构看，交通运输和水利等传统基建仍是拉动主力。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，稳增长政策不及预期。