核心观点：6 月FOMC 如期不降息，同时在声明中删除了更高失业率与通胀的判断。经济预测中美联储下调了美国GDP 增速预期，上调了失业率与PCE 通胀预期，判断经济前景将更加滞胀。虽然更滞胀的经济预期并未让今年的点阵图中值发生变化，但点阵图分布明显更鹰派。

    　　发布会上鲍威尔对经济保持信心、对通胀保持耐心，表示按兵不动是最佳策略。向前看，相对于增长的下行风险，美联储仍然更担心通胀的上行风险与不确定性，更晚降息更有利于确保关税带来的通胀冲击是一次性而非持续性的；同时特朗普对美联储货币政策独立性的干预仍然存在，这或打乱、延后美联储原有的降息进程。因此我们预期今年全年降息次数或不及2 次。

    　　FOMC 声明：如期维持利率不变，删除更高失业率与通胀的判断。6 月FOMC 会议如期维持政策利率在[4.25, 4.5]%不变，声明相比5 月会议：

    　　①对失业率描述小幅改动，由“近期在低位保持稳定（has stabilized at alow level）”变为“保持低位（remains low)”。②经济前景描述由“进一步增加（increased further）”变为“弱化但保持高企（diminished but remainselevated）”。③删除了“更高失业率、通胀率（judges that the risks of higherunemployment and higher inflation have risen）”的判断? 经济预测：美联储预期美国经济前景将更加滞胀。①产出：将2025Q4美国GDP 同比增速由1.7%下修至1.4%，失业率由4.4%上修至4.5%。

    　　②通胀：将2025Q4 PCE 同比由2.7%上修至3.0%，核心PCE 同比由2.8%上修至3.1%，同时对2026Q4 的数据进行了同向0.2%幅度的修正。

    　　③政策利率：更高的通胀率、失业率与更低的增长率预期并未让美联储对25Q4 政策利率预期中值发生变化。④风险：虽然FOMC 声明预期增长与通胀的不确定性弱化，但SEP 显示更多美联储官员预期失业率与通胀率上行风险将大于增长率下行风险，且经济的不确定性进一步放大。

    　　点阵图：全年降息指引持平2 次，但分布更加鹰派。虽然更滞胀的经济预期并未让今年的点阵图中值发生变化，但其分布明显更鹰派。6 月点阵图显示，预期今年降息0-1-2-3 次的委员人数分别为7-2-8-2，较3 月的4-4-9-2 明显更鹰派，7 名委员预期今年没有任何降息。此外，委员对2026 政策利率预期中值由3.375%上修至3.625%，但分布更加分散。

    　　发布会：鲍威尔对经济保持信心、对通胀保持耐心，表示按兵不动是最佳策略。①增长：尽管1-5 月美国失业率其实呈现小幅上行趋势，但美联储仍然认为劳务市场保持在就业最大化的理想状态；②通胀：鲍威尔表示美联储力求确保通胀是一次性的、而非持续性的。近期调查问卷显示供应链上游倾向于将关税冲击传导至下游，最终至消费者。仍有韧性的增长与有待观察的通胀意味着，按兵不动是美联储当前的最佳策略。

    　　未来展望：重视短期增长的下行风险，年内首次降息或在25Q2。发布会结束后，市场小幅下修2025 全年降息预期，偏鹰派的信号导致美元指数、美债利率上涨，美股、黄金下跌。截至最新联邦基金期货市场预期9 月降息概率70.7%，到2025 年底累计降息1.9 次47.5bps。向前看，我们预期今年降息或不及2 次：①相对于增长的下行风险，美联储仍然更担心通胀的上行风险与不确定性，更晚降息更有利于确保关税带来的通胀冲击是一次性而非持续性的；②特朗普对美联储货币政策独立性的干预仍然存在，这或打乱、延后美联储原有的降息进程。不过，11 月上旬国会或确定新美联储主席人选，2026 年5 月美联储将迎来主席人事更迭，市场或对1 年后的降息有更强预期，届时美债利率将更易下行。

    　　风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。