申万宏源研究所从投资者行为特征出发提出“五分法”分析框架。在该分析框架下，2024 年末产业资本、政府持股、专业投资机构、个人大股东和一般个人投资者A 股持股市值占比分别为34.4%、7.6%、19.2%、6.4%和32.3%。与年初相比，产业资本、政府持股占比有一定的提升，专业投资机构和个人大股东持股占比略微下降，一般个人投资者持股占比下滑。从过去十年来看，A 股股权结构变化呈分散化、社会化、机构化特征，产业资本和政府持股趋势性下降，一般个人投资者持股占比保持相对稳定，专业投资机构持股占比明显提升。

    　　2024 年A 股投资者结构呈现四大变化。一是产业资本和政府逆周期特征突出，持股市值占比持续提升。这一方面与其在较弱行情中增持行为相关，另一方面与其持有股票相对表现好于A 股整体相关。其中，产业资本持股占比提升受产业并购、上市公司产业大股东回购、产业内生发展等因素驱动，政府持股近年来战略性储备力量作用也更加突出，2024 年财政部和中央汇金长期持有的金融机构股权大幅增值，证金和汇金资管积极增持A 股。产业资本和政府持股变化对产业链投资具有一定引导作用，在很大程度上稳定了市场。二是境内专业投资机构持续壮大，持股比例约20%，多元化生态正逐步形成。公募基金仍是A 股第一大类机构投资者，虽然持股占比略微回落至7.3%，但在专业投资机构中的相对占比仍然保持在接近40%的水平。受益于私募股权机构在IPO 中的渗透率保持在高位，私募基金成为A 股重要的参与者，在专业投资机构中的相对占比超过20%。保险资金是资本市场大力引入的中长期资金，2024 年持股比例回升，险资长期试点推动保险资金权益配置意愿上升。社保基金作为基本养老金入市的重要渠道，直接投资已经成为社保基金持股的主要方式。三是外资机构持股占比连续三年下降，2024 年末外资机构持有A 股市值约3.4 万亿元，其中陆股通持股2.2 万亿元，QFII 持股1.2 万亿元，外资整体持股占比整体由2021 年的高点（5.6%）下降至2024 年的4.3%。但外资对A 股的减持并非全面的，31 个申万二级行业中，2022-2024 年间陆股通持股股份数量减少的仅有11 个。四是一般个人投资者持股比例有所下降，但仍保持在30%-35%区间。随着市场行情2024 年三季度以来转暖，从央行城镇储户调查和上交所开户数据来看，居民股票市场的投资热情提振，入市速度加快。

    　　资本市场将在投资端改革过程中推动各类投资者协调发展。近年来A 股市场机构交易占比已超30%，公募基金、量化私募及外资机构对A 股交易风格的影响最为显著。各类投资者目标和关注点的差异造就了这一变化，同时也带来一系列问题，例如长期战略投资者和财务投资者目标的差异化影响了上市公司的长期发展、机构投资者交易行为的趋同性在一定程度上加剧了市场波动、个人投资者交易行为的从众性及信息解读能力的差异导致其与机构之间的投资收益率差距不断拉大。为推进各类投资者实现利益相容，要推动个人持股间接化，平衡个人和机构间的利益，要鼓励专业投资机构发挥积极股东主义，与产业资本共同参与上市公司治理，要充分发挥政府与市场投资机构双方力量，共同建设资本市场稳定机制。

    　　风险提示：跨境资金流动对A 股市场持续形成压力，中长期资金入市速度低于预期，市场环境复杂多变。