公募基金：主要增量来源于被动型资金

    　　公募基金2025 年前五个月规模增加1948 亿元，是弹性最大的机构资金增量，增量主要来源于被动型基金。公募资金不仅是各类机构入市的重要渠道，也是个人投资者入市的重要窗口，因此拥有较大的弹性。今年以来公募资金增量1948亿元（截至5 月底），其中90%以上来自ETF 基金和指数型基金，被动型基金规模占比快速提升至80%以上。

    　　25 年一季度主题指数ETF 成为最大增量，4 月规模指数ETF 份额增长显著，规模指数ETF 后续更有可能成为增量主力。25 年一季度主题指数ETF 份额增长显著高于其他ETF，可能源于科技板块主题行情，而4 月由于海外风险事件压制风险偏好，规模指数ETF 份额增长显著。当前视角，一方面，近期市场交易活跃度下行，行业轮动速度加快；另一方面，中美谈判仍未有明确结果，美国近期加码科技管制政策，海外不确定性仍在，后续规模指数ETF 可能仍是增量主力。

    　　机构和个人投资者对于ETF 明显偏好不同，后续资金面变化可能仍以机构加仓宽基指数ETF 为主，沪深300、上证50 以及科创50 等指数或受资金驱动上涨概率较大。机构投资者倾向于持有宽基指数ETF，而个人投资者持有大部分的主题ETF，2024 年下半年机构多增持沪深300，对上证50、科创50 的持有比例有所提升，2024 年下半年个人多增持医药、半导体类ETF，对地产、半导体ETF持有比例显著增加。

    　　个人资金：若市场形成上行预期具有较高弹性

    　　个人投资者流入持续性相对较强。2025 年以来，虽然市场赚钱效应较去年四季度明显回落，但在主题性行情下2、3 月小单交易口径的净买入金额超过6000亿元，同时散户开户数和历史水平相比处于较高位置，个人投资者资金的流入持续性相对较好。

    　　两融资金变化通常与赚钱效应步调一致。历史来看，两融资金对于行情表现敏感，在市场赚钱效应波动明显时也维持了较强的流入持续性。今年以来，两融余额与两融资金的活跃程度基本与市场赚钱效应保持一致的变化趋势。

    　　个人资金仍是主题行情中市场重要的资金来源，两融资金的活跃度依赖于赚钱效应的稳定，市场形成上行预期后个人资金有望成为市场的持续增量。

    　　其他资金：今年相对边际变化明显变小

    　　今年各类其他机构资金边际变化均明显小于历史水平。北上资金一季度规模增加335 亿元，历史季度规模变动体量大概在1000-4000 亿元；私募基金一季度规模增加400 亿元，而私募基金季度变动规模大概在1500-3000 亿元；社保资金25 年一季度较24 年底规模减少138 亿；一季度企业回购规模仅296 亿元。

    　　向前看，短期其他机构资金的增减仓规模可能仍然偏小，难以对市场产生显著影响。北上资金和私募资金在市场相对不确定的环境下加减仓比较保守，短期可能难有显著变动。保险资金权益投资的比例提升可能还依赖于中长期资金入市政策的进一步落地，资金自主增大权益配置比例的可能性较低。回购资金方面，企业大额回购通常发生在年底，短期难以成为市场的主要增量来源。

    　　风险分析：经济增长或政策落地不及预期，导致A 股市场表现不佳；资金相关政策发生预期外变化；历史规律失效。