宏观事件

    　　北京时间2025年6月20日财政部公布2025年1-5月财政收支情况。其中：一般公共预算收入同比下降0.3 %（增值税2.40 %，个人所得税8.20 %，印花税18.80 %、企业所得税-2.50 %；消费税1.60 %、出口退税11.60 %）；一般公共预算支出同比4.20 %（社会保障和就业9.20 %；教育6.70 %）。政府性基金预算收入同比-6.90 %（中央4.70 %，地方-8.30 %）；政府性基金预算支出同比16.0 %（中央64.40 %，地方14.90 %）。

    　　核心观点

    　　一级公共预算

    　　一般公共预算收入：2025年1-5月一般公共预算收入进度43.9%，略低于过去五年同期均值，名义增长的压力依然存在，5月CPI同比增速-0.1%，与4月持平，维持低通胀的特征。1-5 月一般公共预算收入延续回升势头，显示经济运行逐步改善对财政形成支撑。

    　　非税收入增速持续回落，结构性压力仍存，反映当前财政修复仍依赖于经济动能巩固，后续政策仍需发力以稳定收入基础。

    　　一般公共预算支出：2025年1-5月一般公共预算支出进度38%，高于过去五年同期均值0.6 个百分点，财政支出政加速扩张；财政支出主要体现在债务付息（+9.2 pct）、社会保障（+9.2 pct）、教育支出（+6.7 pct）等领域。1-5月一般公共预算支出增速小幅回升，进度好于往年季节性，反映出财政积极作为、稳增长力度持续。支出结构上更加聚焦于民生保障、基础设施和科技创新等重点领域，显示出政策在托底经济和推动高质量发展之间寻求平衡。

    　　政府性基金预算

    　　政府性基金预算：2025年1-5月政府性基金预算收入进度24.8%，低于过去五年同期均值1.2个百分点，年初以来差值自4月收敛之后再一步扩大，显示土地出让金等主要来源承压仍在延续，尤其4月后收入进度再次走弱，反映出地产市场尚未企稳、地方收入端恢复缓慢；我们注意到2025年1-5月政府性基金预算支出进度加速回升至51.4%，远高于过去五年同期的均值38.7%。大幅高于往年同期平均值，体现出地方财政在土地收入趋弱背景下，仍加大专项债投放力度，强化逆周期调节意图，财政扩张意图明显，对冲经济下行压力。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险