核心观点

    　　一、财政收支总体状态：1-5 月公共财政收入累计同比-0.3 %（前值-0.4 %），公共财政支出累计同比4.2 %（前值4.6 %）；政府性基金收入累计同比-6.9 %（前值-6.7 %），政府性基金支出累计同比16.0 %（前值17.7 %）。我们提示，支出增速仍维持相对高于收入增速状态。

    　　二、公共财政支出结构：1-5 月公共财政支出112,953 亿元。其中，中央本级财政支出占比14.0%，同比9.4 %（前值9.0 %）；地方财政支出占比86.0% ，同比3.4 %（前值3.9 %）。分项目看：1-5 月债务付息支出累计同比9.2 %（前值11.0 %）；社会保障和就业支出累计同比9.2 %（前值8.5 %）、教育支出累计同比6.7 %（前值7.4 %）、科学技术支出累计同比6.5 %（前值3.9 %）、节能环保支出累计同比6.0 %（前值6.2 %）；文化旅游体育与传媒支出累计同比5.4 %（前值3.2 %）、卫生健康支出累计同比3.9 %（前值3.9 %）、交通运输支出累计同比-0.1 %（前值0.4 %）；城乡社区事务支出累计同比-3.1 %（前值-2.1 %）、农林水事务支出累计同比-7.0 %（前值-5.9 %）。

    　　三、公共财政收入结构：1-5 月公共财政收入96,623 亿元。其中，中央财政收入占比42.9%，累计同比-3.0 %（前值-3.8 %），地方本级财政收入占比57.1%，累计同比1.9 %（前值2.2 %）。分税收与非税收入来看，税收收入占比81.9% ，累计同比-1.6 %（前值-2.1 %），非税收入累计同比6.2 %（前值7.7 %）。从主要税种来看：1-5 月国内增值税同比2.4 %（前值1.8 %）；企业所得税同比-2.5 %（前值-3.1 %）；国内消费税同比1.6 %（前值1.8 %）；个人所得税同比8.2 %（前值7.4 %）；进口环节增值税和消费税同比-6.5 %（前值-6.5 %）；外贸企业出口退税同比-11.6 %（前值-12.5 %）。

    　　四、政府性基金收支：1-5 月，政府性基金收入累计15,483 亿元，同比-6.9 %（前值-6.7 %），其中国有土地使用权出让收入11,281 亿元，同比-11.9 %（前值-11.4 %）；政府性基金支出累计32,125 亿元，同比16.0 %（前值17.7 %），其中国有土地使用权出让收入安排的支出16,113亿元，同比-9.3 %（前值-8.4 %）。

    　　投资建议

    　　我们提示虽然1-5 月公共财政支出累计同比增速比上月下降，但社保和就业、科学技术、文化旅游体育与传媒这三项仍保持较高增速。

    　　风险提示

    　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。