核心观点

    1) 权益:上周市场缩量下跌。

    基本面方面,5 月经济数据呈现生产维持韧性、投资需求转弱、消费在政策支撑下弹性较大的特征,从二季度已出经济数据成色来看,二季度整体GDP 维持5%以上增速难度不大。但从具体细分板块来看,下半年经济或面临部分动能切换,需求端弹性仍然有限。

    政策方面,陆家嘴论坛一揽子金融政策落地,但主要是制度型、结构性政策而非总量政策,对市场影响有限。另外,据国家有关部门消息,消费品以旧换新加力扩围政策没有变化,补贴资金使用进度符合预期,后续还将有1380 亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。

    海外方面,美联储议息会议依然保持鹰派,周末特朗普宣布对伊朗核设施实施"成功攻击",市场正面临新风险挑战。

    2) 固收:上周债市收益率整体下行。

    上周催化方面,央行公开市场操作转净投放呵护资金,资金面整体宽松,另外央行进行国债购买的可能性偏高,叠加基本面需求仍然偏弱,海外地缘冲突下避险情绪仍在,整体风险偏好较低,债市情绪维持。

    从近期经济数据来看,房地产销售量价仍旧偏弱,工业品价格仍然低位运行,社会融资需求自发弹性较弱,基本面压力难消,经济的内生动能仍然较弱,债市仍然有基本盘。随着存单到期高峰叠加跨季过去后,市场担忧缓解,做多情绪可能有所上升,利率仍有下行空间。

    3) 海外:美股震荡、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌。

    议息会议落地和鲍威尔讲话基本上符合市场预期,鲍威尔认为经济具备韧性,但不能假设关税引发的通胀冲击仅仅是一次性的,预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升。美联储点阵图显示,2025 年预计将降息两次共50 个基点,与三月份预期一致,但2026 年预计仅将降息25 个基点,而此前预测为降息50 个基点。会议整体保持偏鹰,但美联储理事沃勒最新表态称,他预计关税不会显着推高通胀,因此美联储可能最早在7 月会议上就降息。

    中东局势紧张加剧,周末特朗普宣布对伊朗核设施实施"成功攻击",市场不确定性增加,或推动油价继续上涨,增加美国经济滞胀风险。

    4) 上周事件: 5 月经济数据结构分化,需求端仍显疲态。

    5) 风险提示:基本面超预期弱化、地缘冲突超预期升温。