投资要点

    （1）6 月经济景气度延续平稳，关注价格边际改善的前瞻性指引信号

    从高频数据来看，6 月经济景气度延续平稳态势，工业需求边际回落，消费和出口保持韧性，房地产销售保持高景气度，生产有所分化，上游生产边际放缓，中下游生产有所回暖。结合4 月和5 月数据，预计二季度经济增速或在5.2%左右。值得注意的是，PPI 同比增速或延续下跌态势，PPI 同比增速尚未显示出边际改善迹象，或仍是制约企业盈利能力的主要拖累项。

    从高频数据，有几点边际变化值得关注：

    一是房地产销售环比回暖，同比增速亦转正，显示销售保持高景气度。我们再次提示，房地产市场筑底需要关注房价止跌企稳的信号，预计一线城市房价有望年底止跌企稳，二线城市房价止跌企稳时间或在明年6 月份，三线城市房价止跌企稳或在后年，若外部冲击进一步加大，或时间点有所延后。

    二是消费保持韧性，但关注“国补”活动阶段性退坡或导致社零增速波动。“618”大促叠加以旧换新政策，有效推动消费回暖，5 月社零数据已有显现，预计对6 月社零亦会产生支撑。需要关注的是，部分省市“国补”活动阶段性暂停，尽管官方通报，以旧换新政策持续到年底，1380 亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，继续惠及广大消费者。但在以旧换新政策资金接续空档期，消费者或将部分消费需求延后，社零增速或出现短期波动。

    三是关注调控“内卷式”竞争，保持合理价格水平。当前PPI 同比增速持续走弱，已经32 个月处于负增长区间，成为企业盈利拖累项。我们理解，物价水平根本上是由供求关系决定，在经济结构调整期，或因新旧动能转换的阵痛，导致物价持续走低，但若价格水平持续未能改善，亦会制约结构调整和经济修复节奏。此阶段，为了保证价格信号不失真，避免市场机制失灵，对部分行业进行政策干预，避免“内卷式”竞争，保持价格在合理水平，对于加速经济回归良性发展具有重要意义。如去年12 月中央经济工作会议强调“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，与此同时，光伏行业、汽车行业等行业亦开始“内卷式”竞争。综上，在此背景下，不宜持续看空资产价格，若价格边际改善，将带动企业盈利修复，关注价格边际改善的前瞻性指引。

    （2）本周宏观环境分析：地缘政治风险压制全球风险偏好在政策环境方面，短期美、欧、日主要经济体的货币政策或维持不变，货币政策分化的扰动减弱。我国货币政策坚持适度宽松总基调，央行择机恢复在公开市场买入国债，提前公告开展买断式逆回购操作，均释放了央行呵护市场流动性的态度。

    在非政策环境方面，美国关税政策的影响边际消退，中东地缘政治风险上升，压制全球风险偏好。一是美国关税政策对通胀影响并未明显显现，但美关税政策对经济影响逐步显现，供需两端均边际放缓。

    二是欧洲经济延续弱复苏迹象，但需关注欧元区内部经济分化，对欧洲央行货币政策产生制约。三是受美关税政策影响和日本国内高企通胀影响，日本经济温和修复面临挑战。四是我国经济长期向好基本面。

    风险提示：

    全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。