美国政策利率低于22%的时期主要包括互联网泡沫破裂、金融危机、COVID-19 冲击等三轮危机。三轮危机冲击下，美国的经济表现、货币财政应对、资产表现情况有哪些相似点，又有哪些不同之处，此外，和日本低利率时期的政策应对、资产表现相比，美国又有何不同？

    　　经济表现：三轮危机，脉冲VS 衰退

    　　从经济受损程度来看，互联网泡沫破裂和COVID-19 对美国经济的冲击更多是“脉冲式”影响，而金融危机则是经济发展周期中的一次“大衰退”，衰退持续时间更长、修复过程也更为缓慢。

    　　从部门受损情况来看，金融危机时期，居民、企业、金融部门及资产价格均遭受较大冲击，互联网泡沫破裂主要是企业部门受到冲击，COVID-19 时期则主要是居民和企业部门受较大影响。

    　　货币应对：从常规到非常规，美元周期式微

    　　互联网泡沫破裂之后，美联储仍以常规货币政策进行应对，政策利率首次降至1%；金融危机时期，美国在用尽常规货币政策之后，学习日本，开启三轮量化宽松，并较日本更先一步购买风险资产；COVID-19 时期，美联储迅速将政策利率调降至零利率附近、并重启量化宽松政策。

    　　且不同于日本货币宽松的不断升级，美国货币政策表现则为有松有紧的周期性特征，这主要得益于其作为超级大国、经济具备较强韧性，随着经济复苏、通胀抬升，美国货币政策相继于2004年、2015 年、2022 年转向加息周期，这也使得美债利率较日债利率表现出更大的波动弹性。

    　　财政应对：杠杆率节节攀升，态度更为坚决

    　　互联网泡沫破裂之后，联邦财政由盈余转向赤字，2003 年美国政府财政赤字率提升至5.1%，政府杠杆率亦由去杠杆转为加杠杆，2001-2004 年杠杆率上行7pct 至77%；金融危机时期，美国政府赤字率、杠杆率均大幅提升，2008-2016 年杠杆率上行41BP 至120%、赤字率中枢水平由2.7%提升至7.2%、最高达11%，同时动用财政资金向问题金融机构提供救助；COVID-19 时期，美国政府对个人和企业提供各项财政补贴，2020 年美国政府赤字规模高达3 万亿美元，对应政府赤字率、杠杆率水平分别达到了14%、141%，均创下大萧条以来的历史新高。

    　　且不同于日本财政的摇摆不定、政权频繁更迭，美国的政权更迭较为稳定，历任政府在应对危机时采取的刺激和救助政策也更加坚定和一步到位，使得美国经济得以较快地从危机中修复。

    　　美日财政应对上亦有一定的相似之处。一是，中央政府均是历次危机中的加杠杆主力，地方政府杠杆率的上升幅度则较为有限；二是，社保福利支出均是财政资金的主要投向，但社保福利易升难降，这也是当前美日政府杠杆率水平高企、但难以下降的主要原因之一。

    　　资产表现：地产、美股各领风骚，美债慢牛

    　　三轮危机期间，低利率货币环境下美国的优势资产呈现为地产和美股交替轮换的特征。互联网泡沫破裂之后，股市经历大幅调整，但期间房市表现火热；金融危机期间，房市经历大幅调整，美股则在2009 年迎来触底反弹、步入长牛区间；COVID-19 期间，房市、股市在大放水的货币环境下均表现优异、大幅上涨。

    　　且不同于日本的是，受益于美国政府实施更快的救助政策、移民政策带动人口持续流入等因素，美国地产修复速度较日本更快；此外，在长期的低利率环境下，美国的债基绝对规模也并未大幅收缩、而是仍保持着缓慢增长，根本原因则在于美国作为超级大国，经济具有较强韧性、能够在危机之后及时修复。

    　　对应到居民的资产配置，美国居民的资产规模仍保持较快速度增长，内部资产配置则经历了从金融资产到住房资产再到金融资产的转变。

    　　风险提示

    　　1、资产价格表现归因存在偏差；2、对美国低利率环境理解有偏差；3、历史资产价格表现经验仅供参考；4、中美日之间存在国情差异。