核心结论：

    　　1）历史复盘看，券商异动+上证突破后，15 交易日内科技风格胜率较高（胜率100%），平均收益约9%，盈亏比较券商更划算，券商胜率较低，且收益主要由14 年11 月的长尾样本贡献。

    　　2）目前交易券商还是交易科技补涨，本质是判断这次大金融行情和2014 年11 月有无可比性。位置上看，23 年以来大金融和科技板块的相对收益和12-14年有本质区别，大金融这次高得多；所以需要判断大金融板块的新叙事够不够支撑（例如国家队资金、险资资金入市、稳定币概念对金融科技的提振等）。

    　　3）同为弹性板块的军工也有不错的补涨胜率。

    　　首先，我们定义券商异动+上证突破。券商异动、上证突破有三大特征：1）券商指数日涨幅>5%；2）券商板块内部涨停个股超过10%；3）上证指数创过去一个季度新高；2010 以来，符合该条件的交易日我们设为T，考察后续科技/券商的走势情况。

    　　复盘类似行情下，科技类板块的补涨，有3 个注意点：

    　　1）科技板块的补涨交易短期盈亏比较高，15 个交易日后的胜率为100%，平均收益约9%（以TMT 指数为例）。

    　　2）比较显眼的一次科技补涨失败是2014/11/24，需要重点分析。当时TMT科技风格已经强势两年多，上证代表的蓝筹大金融风格估值较低（平安的最低PE 就是在那个时候创下的，而不是08 年股价低点）。所以14 年那次可以理解为大金融风格在14 年底风格已极致的背景下，借当时超预期降息，发动了一轮季度级别补涨。

    　　3）值得注意的是，同为弹性板块的军工在历史类似情形下，后续也有不错的补涨胜率。

    　　如追买券商，短期胜率低于科技和军工（券商15 个交易日后胜率63%）。且虽然平均走势期望为正（15 交易日后+9.8%），但是方差较大，主要由14 年11月的长尾样本贡献。

    　　我们认为，“券商搭台、科技唱戏”的原理或为：券商板块的禀赋决定了其见顶的图形大多是向下的旗形（右腿更缓的A 字形）而非转为低斜率的上涨通道。

    　　原因或在于，券商板块的最重要的定价因子是未来一段时间股市成交额的变化（是成交额的一阶导数，光维持成交额“较高”不足以推动上涨），科技/TMT风格是A 股换手率最高，是A 股各类板块中成交额“消耗较大”的品种，是决定A 股量能的关键。

    　　一般来说，大多数板块一般突破完了后会有动量，变成宽通道上涨，例如下图中23Q4 的科技板块；但对于券商板块来说，科技板块这种形态对应上涨速率下降，对应成交额的一阶导数难大幅提升，券商自然要走向下的回调段。

    　　风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。