基本内容

    　　近期联储官员有关年内降息的言论远比6 月FOMC 点阵图要精彩，值得注意的是他们产生分歧的内容并不极端，而更多是基于9 月降息的前提下（看到整个夏天的数据），激烈的讨论7 月降息的条件。

    　　并没有真正的鹰派认为美国经济“不需要降息”，有的只是“激进降息派”和“温和降息派”。这再次证明了点阵图仅仅是官员们的“最大概率选择”，而非对当前情景的“反应函数”，而近期官员们的发言其实意味着各个情景间的概率差别并不遥远。

    　　鲍威尔在施加了多种前提条件的情况下，为大幅降息以及连续降息打开了绿灯。虽然官员们的发言依然相对平衡，与此前FOMC 传递的信号区别不大，但是更强的降息确定性正促使市场朝着“鸽派”理解前进；整条国债利率曲线相较于上周均下行了10bp 左右，且前端下行幅度更大。

    　　总的来说，美国未来的降息路径正在朝着“劳动力市场滞后下行”的情形展开，距离降息只差一个“非农走弱”。我们并不认为有任何关税通胀水平会阻碍该情形下的降息，因为发生关税通胀的前提是从就业到消费的链条需要稳固，而这一点目前来看越来越难出现。

    　　当前市场预期正朝着更加鸽派的方向前进（降息更快或幅度更大），但并未被市场定价完全捕捉。同时，沃勒和鲍曼的鸽派发言也并不让人惊讶，除了视作给特朗普的“投名状”外，值得思考的是为何没有更多官员将关税的一次性冲击作为基准情形（从而看轻关税的通胀影响）？

    　　但无论如何，联储官员近期的发言进一步的增加了降息的确定性；“分歧”并不大，“一致”更关键，“非农”定路径，“风险”偏下行。

    　　风险提示

    　　1）中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平，从而带来更明显的美国通胀。2）特朗普的内政政策面临更大阻力，财政刺激加码，联储超预期宽松。3）美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，美元加速下跌，引发美国深度衰退。