本篇报告针对周期资源&公用服务类行业利润分配方式、资本开支力度、盈利能力变化、潜在/实际股东回报水平做出梳理盘点，并将细分行业划分为稳定现金流资产、现金流改善、高资本开支阶段等几类，供投资者参考。

    　　周期资源型

    　　1）较为稳定的现金流资产：潜在红利属性释放空间由高至低依次为工业金属、石化、港口，资本开支力度均在1.5 以下，FCFF/EBITDA 基本稳定在30%：

    　　工业金属：25Q1 现金流比例33%，具备较大股东回报提升空间石化：25Q1 现金流比例26%，盈利周期熨平、现金流稳定港口： 25Q1 现金流比例33%，市场或已充分认知其稳定现金创造能力2）行业逻辑演变带来现金流改善：航运受益于近年来地缘事件频繁、运价大波动的时代背景，农业则正发生开支周期转向平稳阶段的积极变化：

    　　航运：25Q1 现金流比例41%，地缘事件频繁、运价大波动时代农业：25Q1 现金流比例34%，开支周期进入平稳阶段3）景气周期承压：虽然资本开支力度下降，但EPS 压力较大，包括煤炭、钢铁、建材、航空机场、地产：

    　　煤炭：25Q1 现金流比例25%，煤价下跌与开支高位持续矛盾钢铁：25Q1 现金流比例42%，去库影响显著

    　　建材：25Q1 现金流比例28%，股东回报提升空间有限航空机场：25Q1 现金流比例64%，盈利规模与疫情前接近地产：25Q1 现金流阶段性修复，去库补充现金流4）仍处高资本开支阶段：资本开支力度均在2 以上，行业逻辑仍以扩张为主，包括贵金属、能源金属、化工、建筑：

    　　贵金属：25Q1 现金流比例8%，金价大涨带动资本开支力度跳升能源金属：25Q1 现金流为负，盈利周期低位开支力度不减化工：25Q1 现金流比例11%，投入扩张仍为行业主旋律建筑：25Q1 现金流比例30%，但需注意少数股东损益及偿债损耗公用服务型

    　　1）较为稳定的现金流资产：水电、铁路公路，市场定价较为充分，潜在红利属性释放空间一致：

    　　水电：25Q1 现金流比例33%，新能源装机提升资本开支力度铁路公路：25Q1 现金流比例37%，稳定运营创造现金流2）开支存在收缩空间：燃气、环保，当前资本开支力度仍在1.5-2 之间但趋势向下，基于维护性资本开支假设，燃气的潜在红利释放空间较环保更大：

    　　燃气：25Q1 现金流比例19%，关注开支效率进一步提升进程环保：25Q1 现金流仍为负，重资产行业扩张期尾声3）仍处高资本开支阶段：火电&风电&核电，当前现金流仍为负：

    　　火电&风电&核电：高资本开支下现金流均为负，关注远期现金流释放

    风险提示：

    　　宏观经济不及预期；宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变；历史经验不代表未来。