当产能周期进入扩张期时，库存弹性系数也有所上升，通过规模效应推动利润率扩张，若同时库存周期处在上行区间，则将迅速带动企业投资与补库，进而推动经济加速恢复。当前，自2021 年下半年起的产能下行周期已接近尾声，库存周期也有望在年内结束磨底、步入补库阶段。在下半年政策进一步发力的背景下，我们有望看到产能周期与库存周期触底回升并加速上行。

    　　具体来看，产能周期下游已率先临近拐点，正在向上传导。上游产能利用率仍在下行，其中采矿业产能去化仍需时间、制造业上游去产能进入后期；中游产能周期分化，总体产能利用率宽幅波动，子行业超半数处于产能去化后期及产能企稳期；下游产能利用率先前稳步回升一年有余，一季度回落，各子行业基本全部处于去化后期或已企稳。

    　　库存周期上中下游分化，各自处于被动补库存、主动补库存/被动去库存切换、被动去库存阶段。这种分化主要是由于需求改善的分化，需求改善一是政策力度较大的行业，如涉及“两新”的产业和新兴产业领域，二是出口产业链，三是技术加持的部分产业。而地产等传统产业链仍较为疲弱，仅依靠部分行业需求改善向库存周期上行传导较为缓慢。

    　　企业往往需要明确的信号来推动其进一步补库和投资。出口方面，我们认为韧性依旧较强，中美两轮谈判显示美方对脱钩态度趋于克制，近期出口数据也反映出整体的稳定性。尽管对美出口有所下滑，但对东盟、拉美等地区的增长有效对冲了负面影响。内需方面，虽然“两新”领域动能有所放缓，但后续有望出台更有力的政策支持，内需修复进程有望延续。价格层面，M1 已于2024 年9 月见底，并在2025 年初转正，考虑到PPI 通常滞后M1 约9 个月，预计PPI 将在2025 年四季度止跌回升，库存也将随之修复，反映出企业补库和生产扩张意愿逐步增强，从而带动企业盈利持续改善。