特朗普2.0跟踪系列研究之二：特朗普就职日发生了什么？

　　核心观点：美国时间2025年1月20日中午12点，美国总统特朗普正式宣誓就职。本次特朗普就职演说词重述了“美国优先”的中心思想，开门见山描述了美国人民正在承受的苦难，以此引出了政府职能、关税、能源、边境等议题。在特朗普取得“三权合一”的绝对权力之际，我们认为，未来一段时间内，特朗普政府对于内部政策的优先级或大于外部政策，对于北美洲政策的关注度或高于欧亚大陆。如果内部矛盾无法缓解，那么对外矛盾输出则会再次被拿上牌桌。

    　　我们从五个方面解读特朗普2.0首日的一系列政治动作理念：

    　　内政和国内意识形态重塑：特朗普通过撤销拜登政治遗产和打压民主党意识形态来进一步巩固自身权力，也是特朗普进行“安内”政策的体现。特朗普周一上台立刻撤销78项拜登行政令，占拜登全部总统令的一半。同时通过性别问题打压民主党票仓，巩固自身权力。在面对潜在的基层官不配合自身政策理念的风险上，特朗普通过成立政府效率部、签署联邦招聘冻结令以及成立新部门架空拜登时期大幅扩张的国税局来实现在行政层面权力的巩固。

    　　贸易和关税：关税政策并未第一时间实施。特朗普演讲时提到了将成立外部税收局来征收关税，但并未提及具体的加征计划。同时在签署行政命令期间，特朗普回答记者提问计划何时对中国商品征收10%至60%的关税时，特朗普没有透露具体时间，但指出他与国家主席习近平进行了“非常好”的电话交谈。然而，特朗普依然提到了对墨西哥和加拿大的关税，表示“我们考虑对墨西哥和加拿大征收25%的关税。”气候和能源：重返化石能源，退出绿色新政，企图通过大规模开采油气资源实现压低通胀。特朗普阐述了其最主要的经济政策，就是通过大规模开采油气资源来降低通胀，实现这一目标的途径是宣布国家进入能源紧急状态。由于国会暂无定义国家能源紧急状态是什么，因此该状态或赋予特朗普超级权力。不但如此，特朗普上台后再次签署了退出巴黎气候协定的行政令，并且废除了拜登时期的绿色能源新政。

    　　移民和边境：移民问题是特朗普今天最强硬的表态之一。特朗普在进入白宫椭圆办公室后正式签署南部边境“国家紧急状态”宣言，宣布美国南部边境进入“国家紧急状态”的决议，授权国防部长在南部边境派遣军队。

    　　外交政策：特朗普是否在复兴“门罗主义”？特朗普目前极力结束对外战争，但同时又对加拿大、墨西哥、巴拿马运河以及格陵兰岛这些围绕北美洲的关键地理位置提出主权诉求，颇有重回门罗主义，营造孤立北美洲的趋势。同时本次典礼也是自1874年有记录以来首次有外国领导人现身美国总统就职典礼，包括中国国家副主席韩正，结合关税上的措辞和内部问题上的政策，或体现特朗普“攘外”必先“安内”的执政理念。特朗普过渡事务发言人卡罗琳·莱维特表示这是特朗普“与不仅是我们的盟友，而且是我们的对手和竞争对手的国家领导人建立开放对话的一个例子”。

    　　美元与美债收益率走弱降低对其他资产的压制：尽管特朗普在就职首日就签署了大量行政命令，短期来看其对于经济的实质性影响依然较难评估，但可以管中窥豹的推断对美国经济最为关键的“加关税+控移民+降赤字”可能难以快速大幅推进。美国三大期指上行，原油价格走弱而黄金价格回升；美联储的降息预期也有边际改善。美元指数方面，在其他一篮子货币国经济仍然偏弱、与美国利差依然较高的情况下，美元指数依然难以出现大幅度的走弱，但如果特朗普致力于降低贸易逆差并取得进展，则不宜再特朗普任期内持续押注强美元。美股方面，美国依然处于“软着陆”甚至“不着陆”的道路上，虽然远期市盈率已处于历史高位，但如果名义利润增速在不低的通胀和实际经济增长下可以支撑，美国权益资产的回报在主要发达国家市场中预计依然突出。美债收益率方面，10年期美债此前异于历史规律的走势主要反映了（1）美联储降息预期大幅快速的压缩和（2）特朗普不确定性和财政扩张担忧下期限溢价的回升。我们依然认为长端美债年内存在交易性机会，4.5%-4.6%的10年期美债依然具备配置价值和较高的胜率。

    　　风险提示

    　　1.美国经济持续走强的风险

    　　2.美国银行系统意外出现流动性问题的风险

    　　3.美国关税和移民驱逐政策超预期的风险