策略月报：“6月脉冲”过后 7月如何布局？

　　1、不断的汇率升值，不断的“6 月脉冲”

    　　“6 月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24 年12 月开始人民币汇率与万得全A 走势在绝大多数时间内同步，汇率成为了决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。

    　　汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中、长期维度下，均是乐观因素占优。

    　　2、短期看交易：强出口带动强结汇，套息压力快速收窄从结汇交易看：近几个月偏强的出口带来的强结汇需求构成了短期的汇率支撑。

    　　而出口累积的结汇顺差目前仍未完全释放，也将对汇率形成进一步的支撑。

    　　从套息交易看：由于远期外汇走强明显增加了锁汇成本，再加上中美利差快速收窄，无风险套息基本没有利润空间。如果中美利差急速缩窄或美元加速贬值，反而可能推动人民币的升值螺旋。

    　　3、中期看配置：人民币净多头增加，谨慎看待7-8 月超发美债的影响年初以来人民币相对美元稳定升值，但升值幅度小于其他货币，导致人民币相对一篮子货币明显贬值，后续人民币的升值空间相当充足。唯一需要警惕的是7-8月美债超发对流动性的潜在冲击。我们在近期的报告《美债危机：天边的乌云》中提示：7-8 月超发美债可能导致流动性冲击，而美联储如何应对暂未可知。

    　　4、长期看购买力：20%-30%的购买力轧差是最强支撑2020 年后美国陷入高通胀，而中国物价则长期稳定，这在核心消费品上形成了20.4%的轧差，在工业品上构建了33.4%的轧差。这20-30%的购买力轧差构建了人民币的“护城河”，是人民币长期升值动能的最强支撑。

    　　5、脉冲行情延续，继续围绕“弹性”+“位置”展开行情延续的关键仍在于汇率，在结汇需求、海外央行增配需求以及购买力平价的约束下，人民币仍具备明显升值空间和动能。在人民币的升值驱动下，脉冲行情仍将持续，直到美国债务问题再次对流动性形成扰动。

    　　5、金股组合

    　　基于以上配置策略，2025 年7 月金股组合推荐如下：天山电子（电子）、贝达药业（医药）、大参林（医药商业）、欣旺达（电新）、中国宏桥（有色）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、格力电器（家电）、华利集团（纺服）、香港交易所（非银）、新城控股（地产）。

    　　风险提示：国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/卢宇程/李梦园/陆伏崴/杨敬梅/刘博/于佳琦/孙寅/周雅婷 日期：2025-06-30

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