资金透视：各类资金仍存分歧

　　核心观点

    　　在地缘冲突阶段性缓和、联储降息预期升温的催化下，市场放量上行：1）交易型资金明显修复，散户资金连续净流出10 周后转向净流入，融资资金活跃度回升至2018 年以来常态区间上沿，我们观测到目前散户资金累计净流入规模仍位于2024 年9 月以来的低位水平，融资余额距3 月中旬高点仍有一定空间；2）配置型资金仍在观望，偏股型公募基金以内部调仓为主，以EPFR 统计的配置型外资转向净流出；3）上周五大金融回调，以散户、基金为主的资金净流出银行等，但其对AI、国防军工的关注度有所回升；4）供给侧扰动仍然存在，上周产业资本净减持进一步放大、8 月将迎解禁高峰。

    　　关注点1：交易型资金热度显著回升

    　　上周市场放量上行，上证指数突破3400 关键点位，交易型资金热度显著回升：1）散户资金在连续净流出10 周后上周转向净流入近300 亿元，但其累计净流入规模仍位于2024 年9 月以来的低位水平；2）融资资金单周净流入规模创3 月以来新高，活跃度回升至2018 年以来常态区间上沿，融资余额距3 月中旬高点仍有近1000 亿流入空间。

    　　关注点2：配置型资金仍在观望，或以内部调仓为主配置型资金或以内部调仓为主，态度偏谨慎，1）主动偏股型公募基金仓位环比上周小幅回落，行业上大金融与主题成长仓位此消彼长；2）EPFR 口径下，配置型外资上期（6 月19 日-6 月25 日）转为净流出，其中主动配置型外资净流出扩大，单期净流出创4 月中旬以来新高，被动配置型外资转向净流出。仓位上，截至6 月初，外资持有A 股仓位环比5 月均有回落，其中新兴市场配置型基金的A 股仓位处于2023 年10%以下的低位水平。

    　　关注点3：算力、军工方向获资金青睐

    　　上周大金融等权重股助推上证指数突破3 月以来区间上沿，但周五银行、券商等方向冲高回落，市场关注资金后续的方向选择：1）周初，交易型资金及公募基金等配置型资金共振流入银行方向，但周五资金对于银行分歧增加，融资资金持续净买入，但散户、基金对银行配置力度环比回落；2）散户、主动偏股型公募基金对算力、国防军工的关注度有所回升。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：上周资金净流入295 亿元，方向上净流入计算机、电力设备、国防军工等行业，净流出医药生物、食品饮料、交通运输等方向；杠杆资金：上周净流入265 亿元，交易活跃度边际回升至9.6%，净流入计算机、电子、非银行金融等行业，净流出房地产、食品饮料、煤炭等行业；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比小幅回落，新发强度回落；外资：EPFR 统计，6 月19 日-6 月25 日，配置型外资转向净流出26.5 亿元，其中主动配置型外资净流出扩大至12.4 亿元，被动配置型外资转向净流出14.0 亿元。截至6 月初，各类配置型外资对A 股的仓位均有回落；ETF：上周股票型ETF 净流出103 亿元，其中宽基ETF 净流出57 亿元，行业中银行、医药、机械、食品饮料等行业净流入居前；保险：2025Q1，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16%，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13%。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：何康/王伟光 日期：2025-07-01

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