多行业联合红利资产6月报：基于宏观周期的红利轮动模型
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2025-07-02 20:06:56
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策略：构建基于宏观状态的红利轮动组合，年化收益15%。我们尝试构建了基于宏观状态的红利轮动组合：轮动对象为中证红利成分的再划分——周期、消费、稳定、制造四大类；宏观状态划分参数选取为企业利润先行指标表征M1同比、通胀水平表征PPI 定基指数、资金流动性表征10Y 国债到期收益率。
在10-24 年历史数据回测下筛选出各宏观状态表现最优红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为15%。今年以来1-4 月M1 同比↓PPI↓国债利率↓，对应消费&稳定红利表现领先。而M1 同比已于25/5 转为上行趋势，当前关注红利大类可由消费&稳定红利转向制造红利，即红利内部的家电、汽车、机械行业大类。
金融：6 月银行业上涨5.37%，估值继续回升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
交运公用：H 股较A 股表现更优，重视港股红利资产投资机会。H 股较A 股表现更优，重视港股红利资产投资机会。1）公路：继续首推A/H 股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：
长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。
能源化工：欧美驾驶旺季来临，重视能源行业配置机会。1）油气：创收能力上，作为能源安全基石，长期现金流得以保障；资本开支上，碳中和背景下，资本开支趋势性下修。建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展；2）煤炭：当前秦皇岛港口煤价已经低于准东区域疆煤外运成本线，价格风险持续释放，同时我们看到在价格下滑压力下海外供给端增速出现拐点，看好旺季需求来临后价格企稳反弹。建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等。
食饮：步入业绩验证期，分红提质成看点。1）白酒：优质红利资产视角，建议重视龙头白酒战略性底部吸筹窗口。尽管短期需求压力凸显，但极致的压力测试预计时长有限，且头部白酒长期商业属性优秀、竞争力突出，当前股息率普遍已达4%以上，作为优质红利资产的吸引力正在放大。首推龙头茅台，其次推荐千元价格带龙头五粮液，同时持续推荐老窖及洋河。2）大众品：传统龙头右侧回暖，质量红利标的价值突出。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。
家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：25 年家电国补政策如期续作不留空档，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：近年来国内小家电渠道变革成效显著，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。
地产：商品房销售下滑，聚焦商业地产赛道。推荐标的：1）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。一季度内地购物中心零售额增速明显改善，整体表现符合预期。2）华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）绿城中国：产品基 因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。
出版：教育出版稳健度高，重视配置价值。可攻可守优质配置方向。看好今年国有教育出版主业稳健+稳定高分红，此外各家积极布局AI 教育/研学等新方向，有潜在向上期权，持续看好配置价值。推荐南方传媒，建议关注中原传媒（主业稳健+高分红，当前股息率~4.6%，向下安全垫厚；新业务布局积极，智慧教育平台预计年内正式落地）/长江传媒/凤凰传媒/山东出版/中南传媒等。
红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：银行的沪农商行；交运高速公路细分四川成渝、皖通高速；质量红利资产个股包括：食饮白酒细分的贵州茅台、五粮液、及乳品细分伊利股份；家电白电格力电器、海信家电；出版南方传媒；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；历史复盘回测方式存在局限性。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/吴一凡/徐康/杨晖/欧阳予/单戈/刘欣 日期：2025-07-02
在10-24 年历史数据回测下筛选出各宏观状态表现最优红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为15%。今年以来1-4 月M1 同比↓PPI↓国债利率↓，对应消费&稳定红利表现领先。而M1 同比已于25/5 转为上行趋势，当前关注红利大类可由消费&稳定红利转向制造红利，即红利内部的家电、汽车、机械行业大类。
金融：6 月银行业上涨5.37%，估值继续回升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
交运公用：H 股较A 股表现更优，重视港股红利资产投资机会。H 股较A 股表现更优，重视港股红利资产投资机会。1）公路：继续首推A/H 股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：
长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。
能源化工：欧美驾驶旺季来临，重视能源行业配置机会。1）油气：创收能力上，作为能源安全基石，长期现金流得以保障；资本开支上，碳中和背景下，资本开支趋势性下修。建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展；2）煤炭：当前秦皇岛港口煤价已经低于准东区域疆煤外运成本线，价格风险持续释放，同时我们看到在价格下滑压力下海外供给端增速出现拐点，看好旺季需求来临后价格企稳反弹。建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等。
食饮：步入业绩验证期，分红提质成看点。1）白酒：优质红利资产视角，建议重视龙头白酒战略性底部吸筹窗口。尽管短期需求压力凸显，但极致的压力测试预计时长有限，且头部白酒长期商业属性优秀、竞争力突出，当前股息率普遍已达4%以上，作为优质红利资产的吸引力正在放大。首推龙头茅台，其次推荐千元价格带龙头五粮液，同时持续推荐老窖及洋河。2）大众品：传统龙头右侧回暖，质量红利标的价值突出。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。
家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：25 年家电国补政策如期续作不留空档，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：近年来国内小家电渠道变革成效显著，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。
地产：商品房销售下滑，聚焦商业地产赛道。推荐标的：1）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。一季度内地购物中心零售额增速明显改善，整体表现符合预期。2）华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）绿城中国：产品基 因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。
出版：教育出版稳健度高，重视配置价值。可攻可守优质配置方向。看好今年国有教育出版主业稳健+稳定高分红，此外各家积极布局AI 教育/研学等新方向，有潜在向上期权，持续看好配置价值。推荐南方传媒，建议关注中原传媒（主业稳健+高分红，当前股息率~4.6%，向下安全垫厚；新业务布局积极，智慧教育平台预计年内正式落地）/长江传媒/凤凰传媒/山东出版/中南传媒等。
红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：银行的沪农商行；交运高速公路细分四川成渝、皖通高速；质量红利资产个股包括：食饮白酒细分的贵州茅台、五粮液、及乳品细分伊利股份；家电白电格力电器、海信家电；出版南方传媒；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；历史复盘回测方式存在局限性。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/吴一凡/徐康/杨晖/欧阳予/单戈/刘欣 日期：2025-07-02
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