全球大类资产配置周观察：强非农遇上“大而美” 美联储降息节奏会被打乱吗？

　　经济事件：美国“大而美”法案落地，引发赤字忧虑与市场争议，美联储降息预期受强劲非农数据和就业修正影响边际降湿；中美经贸关系出现缓和迹象，美方部分出口限制放松，商务部密集发声彰显合作意愿。

    　　商品市场：（1）黄金：本周黄金震荡收涨。前期中东局势缓和致避险情绪回落，金价承压。后因芝加哥商业活动指数走弱、降息预期强化，及“大而美”法案通过引发通胀和财政赤字担忧，黄金避险与抗通胀属性获支撑。周四非农数据强劲令短期降息预期受挫，金价回落，但周度仍上涨。中长期看，全球央行购金、地緣风险、美联储政策调整空间等因素支撑黄金维持高位震荡甚至冲高。（2）原油：本周原油震荡偏弱，WTI 美油下跌，ICE 布油小幅上涨。中东紧张态势缓和但风险犹存，OPEC+增产消息与库存累增打压油价。美越贸易协议推动布油反弹，但WTI受美联储降息预期延后影响走低。中长期看，供需错配难缓解，全球制造业复苏乏力，需求改善受限，OPEC+协调难度增加，油价料维持偏弱震荡。

    　　债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡上行。周初经济数据偏弱及特朗替施压降息，推动收益率短暂下行。随后JOLTs职位空缺反弹、美联储主席偏鹰言论及“大而美”法案通过，使降息预期降涯，风险溢价推动收益率上扬。周四非农数据超预期，进一步强化美联储哲不降息判断，收益率全线走高。中长期看，美联储分歧与数据不确定性将使政策调整趋缓，财政赤字与关税政策风险仍存，美债收益率预计维持高位震荡。（2）中债：本周中债收益率震荡下行。央行净回笼但Shibor走低，流动性偏松支撑债市。PMI数据改善曾带动收益率短线上行，但特朗替关税政策影响下，海外不确定性升混，避险需求增强，叠加国内宽松预期，推动收益率回落。中长期看，美联储降息预期为我国政策腾挪空间，海外波动或关税冲击下，政策或加快宽松，中债收益率中枢难上行。汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡下行。美联储独立性受质疑、中东局势缓解，全球风险偏好升温，美元周初承压。虽周二就业数据强劲、降息预期降温，但“大而美”法案引发通胀与财政赤字担忧，美元反弹受限。美越贸易协议及ADP 数据疲软增强观望情绪，美元窄幅震荡，周四非农数据支撑下小幅回升，周线仍下跌。中长期看，美联储政策分歧与数据不确定性使宽松路径谨慎，特朗替关税政策及财政隐忧削弱美元支撑，全球去美元化趋势下，美元难持续走强。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡下行。日本制造业信心、工业产出和PMI数据向好，经济复苏支撑日元升值。美越贸易协议及美方对日压力曾短暂削弱日元避险属性，推动美元兑日元反弹，但美国非农数据公布后，美元兑日元短线上涨。中长期看，全球经济不确定性及地缘风险常态化将激发避险需求，美日货币政策分化明显，日元有望维持相对强势。

    　　权益市场：受益于非农就业数据超预期和大而美减税政策刺激预期，投资者风险偏好上升，推动美股三大指数集体上涨。中国市场延续经济复苏态势及政策支持，A 股温和上涨。

    　　风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超 日期：2025-07-06

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