策略研究周报：“反内卷”行情能否成为新主线？

　　短期存在外部风险扰动，一是7 月9 日对等关税谈判美与其他经济体谈成概率较小，二是美国就业数据强劲继续支持美联储暂停降息，市场预计延续震荡。配置上，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限。继续看好银行保险趋势性行情，同时关注景气支撑（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）和地产估值修复机会。

    　　市场观点：外部风险扰动，市场延续震荡

    　　市场热点1：如何看待7 月9 日美与其他经济体“对等关税”谈判结果及市场影响？

    　　特朗普此前曾明确表示不会延长谈判期，因而7 月9 日美国和其他经济体能否达成协议对市场将存在较大影响，对中国而言将影响8 月中旬谈判结果的预期。美国与欧盟、日本在汽车出口上分歧较大，达成协议概率较小。

    　　美国和越南达成的框架性协议是明显利好美国的政策框架，难言推广到其他国家。因此，综合来看，7 月9 日美国与其他经济体达成关税协议的概率偏低，可能对全球出口以及资本市场形成一定扰动。

    　　市场热点2：如何看待6 月美国非农数据及对后续降息路径的影响？

    　　6 月非农数据好于预期，失业率不升反降，美联储暂停降息获得更多支撑。

    　　考虑到关税冲突短期内难以缓解将加剧通胀压力，移民政策收紧下劳动力市场供应偏紧，7 月降息概率较低，维持全年在9 月降息一次的判断。

    　　行业配置：继续看好银行保险行情，同时关注景气支撑和地产机会配置热点1：如何看待“反内卷”行情的持续性？

    　　本轮“反内卷”行情是在相关周期品板块前期滞涨背景下（其余方向均有过轮动），同时恰逢中央财经委提及治理低价无序竞争催化下的主题行情。后续判断上，我们认为这是个短期的主题机会，空间和持续时间都将有限。本次“反内卷”不能简单等同于供给侧结构性改革，在政策背景、行业范围、政策目标、举措及时间持续性上均存在巨大差异。这决定了治理效果显现可能将是一个漫长而缓慢的过程，这对于这些需要景气度快速改善而提供行情实际支撑的相关板块而言，仅能体现出短期催化效果，但难有基本面支撑。

    　　配置热点2：银行保险能否还有持续性行情？

    　　继续看好下半年银行保险高股息行情演绎的持续性。从分子端维持高分红从而延续高股息逻辑是银行行情演绎的根本支撑，这种根本支撑并未变，下半年仍然存在。一方面，从当前静态股息率5.0%来讲，支持性仍强，综合案例显示股息率4.0%左右可能是行情分界点。二方面，下半年银行业有望进行中报分红，2024 年银行业首次开始二次分红，一旦二次分红，以当前银行指数点位考虑，动态股息率将显著高于静态股息率，将进一步夯实高股息逻辑。三方面，从股息率相对无风险收益率来看，随着下半年美联储降息、国内降息跟随，银行高股息优势将更加明显。

    　　风险提示

    　　国内经济基本面变化超预期；宏观政策变化超预期；历史对比研究的局限性；美股出现持续下跌的风险等。 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郑小霞/刘超/张运智/任思雨/陈博 日期：2025-07-06

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