产业经济周观点：中特估的特殊性源自全球格局的变化 并将长期演绎

　　投资要点：

    　　近期观点

    　　1、美国制造业资本开支持续放缓，制造业就业恶化，产能周期可能阶段性停滞。

    　　2、短期中国财政或在托底，中期出口有望超预期，长期消费或将持续复苏。

    　　3、红利向低PB 扩散是市场风险偏好上升的表现，也是在等待经济复苏的时间窗口。

    　　4、中国特殊估值体系的显现本质是对原有全球产出和资本循环瓦解的一种反应。

    　　5、反内卷是经济发展模式长期变化的印证，ROE 中枢或将趋势上升决定了中国资产重估的长期性，大盘股溢价小盘股折价或是长期经济发展模式下的结果。

    　　6、看好核心资产风格，低PB 行业，大金融，恒生国企，恒生科技，黄金能源有色，关注微盘风险。

    　　风险提示

    　　全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康 机构：华福证券有限责任公司 研究员：李浩/李刘魁 日期：2025-07-06

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