策略周报：还有哪些行业兼具高景气和性价比？

　　配置：近期金融及必需消费，中期服务消费、软件及科技硬件港股市场三季度波动加大，反而提供配置窗口。近期可关注更具性价比和安全边际的行业如食品饮料、家庭个护及金融，中期景气改善催化的服务消费（旅游、茶饮、餐饮等）、耐用消费（潮玩、黄金珠宝、服饰等）、科技硬件、软件服务（云、AI 应用、媒体）仍有配置价值。

    　　中国资产重估受景气支撑，流动性宽松放大重估弹性2025 年，中国上市企业EPS 连续第三年上升。EPS 是衡量股权投资回报的核心指标。MSCI 中国指数EPS 在2002~2014 年间年复合增长率15.7%，但2015~2022 年间年复合增长率只有-2.94%。2002~2014 年间，MSCI 中国指数ROE 均值15.4%，2015~2022 年间趋势性降至10%左右。过去数年上市公司并未实现每股收益增长，就不难解释为什么指数中枢很难抬升；但一旦出现阶段性EPS 预期改善，市场就容易快速反弹，如2017 年和2020~2021 年。2023 年以来，ROE 和EPS 双双小幅回升，2024 年确认趋势，Factset 一致预期2025 及2026 年进一步改善。去年至今年的行情并不能简单归结为流动性扩张，企业盈利的趋势性转好是中国权益市场在2024年“9.24 行情”后中枢上移的根本性支撑。

    　　EPS 增长和名义经济增速高度相关，但并不完全相符，若忽略股市的结构性变化及企业盈利能力改善，就很可能错过了近一年的指数级行情。年初至今，恒生指数涨幅接近20%。这种涨幅是在一季度中国名义GDP 增速同比从4.62%放缓至4.59%的背景下实现的。一方面，交易预期的股市自然比实际基本面更早变化；另一方面，上司公司行业结构与经济板块构成、上市公司盈利能力与其他中小企业的质地并不完全相同。尤其对于港股来说，年初至今轮动占优的行业自身景气确实有明显改善。

    　　流动性宽裕的意义是放大了港股重估的赔率优势。港股作为一个离岸市场，股市流动性更多依靠各地资金（无论是南向还是外资）的流入。资金流入的前提是香港市场所具备的比较优势。以DeepSeek 的横空出世作为第一个催化剂，市场回报预期上升->资金流入香港获取超额收益->香港成交金额上涨，流动性折价改善->港股估值水平中枢抬升。如此正循环下，低估值+盈利预期改善的双击，放大了港股市场的弹性。

    　　景气指导胜率，估值指导赔率，消费及科技细分行业仍有比较优势经历了上半年预期催化的交易后，中报披露在即，景气度兑现的重要性明显上升。景气改善作为市场的基本面支撑，提供胜率；进一步考虑到估值对景气改善的计入程度，观察赔率，我们进行了以下筛选。

    　　1） 消费者服务、耐用消费品、技术硬件与设备2025~2026 年ROE 本身水平较高，且可能进一步修复。市场预期大多数行业2026 年ROE 较2025 年进一步修复。如果仅看修复程度，汽车与零部件、半导体、制药、消费者服务、耐用消费品和科技硬件修复程度较高。若同时考虑在高ROE 水平上再度上升，则消费者服务、耐用消费品、科技硬件具有明显优势。此外，软件服务、食品饮料和家庭个护虽未大幅上升，但也维持较高水平。

    　　2） 在业绩改善的同时考虑估值水平，软件服务、消费者服务、食品饮料等具有性价比，科技硬件、耐用消费品并未明显高估。未来12 个月PEG 角度看，多元金融、材料、耐用消费品、商业服务PEG 水平低于1，软件服务、科技硬件略高于1。PB ROE 比较下，软件服务、食品饮料、消费者服务、家庭个护等性价比更高。

    　　风险提示：地缘不确定性和美元走势，板块拥挤度。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/李雨婕/孙瀚文/何康 日期：2025-07-06

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