全球资产数据跟踪周报2025年第1期：商品表现较佳 权益涨势收敛

　　本报告导读：

    　　上周（06/30-07/04），商品表现相对较佳。A 股与国债负相关、A 股与信用债正相关程度边际提升。美股与日股正相关程度边际下降。A 股相对国债、美股相对美债、A股相对商品的风险溢价水平边际下降。金价相对油价、铜价、银价走强。

    　　投资要点：

    　　跨资产比较： 商品表现相对较佳。（1）资产表现：上周，商品表现相对较佳。银、螺纹钢、金、WTI 原油涨幅居前。权益内部分化，巴西股、美股涨幅居前，德股、日股跌幅居前。中债微涨，且国债略优于信用债。（2）相关性：A 股和港股、A 股和信用债、美股和日股间较强正相关，A 股和中国国债较强负相关。A 股与沪金、中国Reits、美元、印股间弱相关。与上上周相比，A 股与国债的负相关性、A 股与信用债的正相关性略有提升，美股与日股的正相关性则有所下降。（3）相对价值：A 股相对国债的风险溢价水平处于高位，美股相对美债的风险溢价水平处于低位。A 股相对商品的风险溢价水平相对均衡，与上上周相比均边际下降。金价相对油价、铜价、银价走强。

    　　权益：涨势收敛，但分化显著。发达市场中，美股三大指数延续强势：标普500 涨1.7%、道指涨2.3%、纳指涨1.6%，罗素2000 表现突出（+3.5%）。日经225 回调。欧股分化，德国DAX 跌1.0%、英国富时100 涨0.3%。港股全线走弱，恒生指数跌1.5%、恒生科技跌2.3%。新兴市场中，巴西（+3.2%）。A 股涨幅收窄，科创50 收跌。印度股市回调。

    　　债券：中债“牛陡”，信用利差收窄；美债“熊陡”，美联储降息预期下降。（1）我国利率债曲线下移，呈现“牛陡”形态。信用债到期收益率下降，与同期限利率债的信用利差收窄，且长端利差降幅大于短端。（2）美债利率债曲线上移，呈现“熊陡”形态。10 年美债利率主要受预期通胀影响，且10 年期TIPS 隐含通胀预期略有上升。交易员预期美联储在9 月可能降息，但降息概率较上上周明显下降。

    　　商品与汇率：12 类商品上涨，美元贬值且降幅收窄。（1）商品：14类商品中有12 类收涨，涨幅介于0.1%-2.5%之间。其中螺纹钢、原油WTI、焦炭涨幅居前，仅锌下跌0.4%，动力煤持平。年初以来，贵金属、铜、铝维持涨势，其他商品普遍下跌。库存方面，黄金库存下降且降速快于过去三年；白银库存上涨但增速慢于过去三年；铜库存上涨，增速快于过去三年；美国商业原油库存上涨，与过去三年年均下降相反。（2）汇率：美元指数下降0.3%，降幅较上上周（-1.5%）收窄。欧元、人民币、日元兑美元延续升值。较上上周，人民币升幅扩大，欧元与日元升幅明显收窄。

    　　风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/郭佼佼 日期：2025-07-08

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎