主权信用研究：大国博弈与关税冲击下 全球主权信用风险展望负面

　　本期要点

    　　新格局下主权信用评级逻辑的底层变化

    　　国际地缘政经秩序深刻变革，地缘控制力对主权信用评级的重要性明显上升。

    　　当前，地缘政治在主权评级中的内涵或可进一步扩展至地缘控制力，除了发生军事冲突的概率和政权的稳定性，还应包括对关键产业的技术锁定能力，以及伴随地缘合作加强后区域各国可能产生的经贸和产业链新机遇，同时，伴随着地缘博弈手段对区域经济发展的影响力显著增强，黑天鹅事件不仅体现在局部暴力冲突的发生，还体现在金融政策的超预期转变，对其他国家乃至全球或将产生不可预见的重大影响。

    　　去美元化将加速国际金融秩序重构，需重新看待货币地位重要性对主权信用评级的影响。美国推动关税政策升级，构成了对既有全球贸易规则体系与制度安排的重大冲击，或成为全球治理结构重构的重要转折点。与此同时，以人民币为代表的发展中国家货币地位的快速上升，比特币、央行数字货币以及金砖货币等新兴货币体系的兴起，体现出国际货币体系发展新趋势。

    　　2025 年全球主权信用风险总体展望负面

    　　对等关税重创全球贸易前景，全球经济增长预计显著放缓。2025 年以来，全球经济增长动能趋弱，全球宏观形势受到贸易摩擦、货币政策路径和地缘政治的共同影响，经济和金融市场波动显著加大。考虑到美国关税政策的急剧变化及由此带来的高度政策不确定性，将2025 年全球经济增长预期从年初的3.3%大幅下调至2.8%，2026 年预计为3%。

    　　地缘经济碎片化加剧，地缘政治风险居于高位。特朗普对等关税政策重塑全球贸易和供应链格局，或导致地缘经济碎片化加剧。与此同时，全球地缘政治风险仍处于高位，俄乌冲突久战未决，中东地区的军事安全形势持续紧张，近期包括印巴紧张局势升级、菲律宾国内政治斗争加剧等区域不稳定事件频发，进一步加深了全球经济的不确定性和政策分歧。

    　　全球货币政策“转向但不同步”，货币秩序或加速重构。关税导致的通胀预期升温或限制美联储降息步伐。除非美国经济状况极为疲弱，否则美联储很难在短期内做出降息决议。中国、印度、印尼等发展中国家可能将继续保持宽松的货币政策基调以刺激经济，但需警惕资本外流风险。

    　　全球政府债务居于高位，关注全球债务链条的可持续性风险。由于全球主要经济体国防和其它支出增加以及利率上升，2025 年全球政府债务将达到创纪录的100 万亿美元。作为全球最大借款国，美国庞大的预算赤字、高额债务利息支出和大量债务再融资需求将推动其长期债券发行量进一步增长，需关注美国国债市场供需失衡带来的再融资风险。

    　　受关税冲击主要区域主权信用风险展望

    　　总体来看，特朗普对等关税对主要国家短期内将产生负面冲击。尽管目前多数国家面临90 天的关税延期，但后续谈判的不确定性仍使多数国家的经济增长前景受到抑制，政策应对的复杂性显著上升。同时，中美关税战也迫使其他国家面临更为复杂的地缘政治选择，在带来挑战的同时也将面临新的战略机遇，区域战略合作较为多元化的国家可能面临更大的市场和政策空间，而其地缘战略选择也将在更长的期限内影响其产业发展方向及后续经济走势，从而导致各国主权信用水平出现一定程度的分化。 机构：中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员：张婷婷/王家璐 日期：2025-07-09

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