资金透视：资金面仍处于震荡阶段

　　核心观点

    　　近期市场持续上攻，投资者关注后续上行动力，资金视角下，结构性亮点仍存，但面临一定阻力，整体处于震荡阶段，亮点或在于：1）交易型资金热度位于高位，融资资金活跃度持续两周位于9%以上高位，以小单刻画的散户小幅净流出，或是转向买入行业ETF；2）被动配置型外资转向大幅净流入，但主动配置型外资净流出规模仍位于2025 年以来高位，外资趋势性流入拐点仍需等待。扰动项在于：1）上周宽基ETF 净流出规模创3 月以来新高；2）年中通常是解禁高峰期，7 月底-8 月中旬，解禁规模中枢抬升；3）6 月下旬以来，净减持规模中枢抬升，上周净减持规模环比扩张至71 亿元。

    　　交易型资金持续回暖

    　　上周上证指数上行至3500 点附近，交易型资金热度仍位于高位，但内部相对分化：1）融资资金连续净流入，资金交易活跃度持续两周位于9%以上的相对高位，为5 月中旬以来首次，资金净流入电子、军工等主题板块及“反内卷”受益方向；2）6 月散户新开户数量环比5 月小幅回升，入市意愿有所修复，高频来看，上周散户资金再度转向净流出，但以小单刻画的散户小幅净流出，或是转向ETF（个人投资占比更高的行业ETF 上周净流入）。

    　　配置型资金活跃度回升

    　　相比上上周，配置型资金活跃度小幅回升，1）主动偏股型公募基金仓位环比上上周小幅回暖，普通股票型、偏股混合型基金仓位分别位于2024 年9月24 日以来71%、77%的历史高位水平，主要加仓钢铁等“反内卷”方向；2）以EPFR 统计的配置型外资上期（6 月26 日-7 月1 日）转向净流入，被动配置型外资是净流入主力，主动配置型外资净流出规模小幅收窄，但流出规模仍在2025 年以来高位，趋势性净流入拐点或仍需等待。

    　　量化新规整体影响或有限，但短期关注情绪扰动沪深北三大交易所于4 月3 日发布《程序化交易管理实施细则》（后称“量化新规”），并于7 月7 日实施，周一A 股交易额环比缩量2199 亿元，部分投资者担忧量化新规下，市场交易持续缩量，我们认为：1）量化机构资管产品阿尔法策略换手率普遍不高，新规实施对于高频策略的影响相对较大，但新规定量指标规定下的高频交易策略规模在整体量化投资规模中占比并不高；2）量化新规发布伊始，部分量化机构或已进行策略调整、产品拆分以适应新规要求；3）短期仍需关注量化新规对投资者交易情绪的扰动。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：上周资金净流出787 亿元，方向上净流入银行、公用事业、钢铁等行业，净流出机械设备、计算机、电子等方向；杠杆资金：上周净流入126 亿元，交易活跃度回落至9.2%，净流入电子、基础化工、国防军工等，净流出石油石化、电力及公用事业、食品饮料等；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比小幅回升，新发强度回落；外资：EPFR 统计，6 月26 日-7 月1 日，配置型外资转向净流入20.4 亿元，其中主动配置型外资净流出小幅收窄至12.0 亿元，被动配置型外资转向净流入32.4 亿元。截至6 月初，各类配置型外资对A 股的仓位均有回落；ETF：上周股票型ETF 净流出209 亿元，其中宽基ETF 净流出297 亿元，行业中电子、非银行金融、电力设备及新能源等行业净流入居前。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：何康/王伟光 日期：2025-07-09

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