中观景气与战术配置月报:关注二季报亮点和反内卷受益

股票资讯 阅读:4 2025-07-10 13:11:18 评论:0
  核心观点

      我们的中观景气模型显示,6 月全行业景气指数有所回升,非金融行业景气指数下行斜率放缓。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期变化,基本面上建议关注:1)二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、基建、部分大众消费品,以及独立景气周期驱动的医药(投融资+BD)、军工(国内订单+军贸)、游戏(产品周期)、通信设备/软件(AI)等;2)受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象,且估值对下行预期计入较充分,如钢铁、煤炭、部分化工品等;3)出口链跟随全球制造业周期仍在下行,家电、资本品、消费电子等景气有下行压力。配置上,战术上维持哑铃配置,进攻端关注风电、游戏、通信设备、小金属,防御端关注保险、农业;战略上继续看好大金融、创新药、军工等。

      中观视角,哪些行业二季报或有亮点?

      TMT:1)PCB:5 月台股PCB 营收同比增速小幅回落,二季度以来维持高增,前瞻指标北美PCB 订单出货比指引Q3 起景气或有边际回落压力;2)存储:6 月DXI 指数同比增速连续4 个月回升,DRAM 价格同比大幅转正;3)游戏:5 月国内移动游戏收入同比维持高增,6 月国产网络游戏审批数量147 个,续创2022 年版号常态化发行以来新高,产品周期延续上行;4)通信设备:4-5 月移动基站设备产量同比转正,服务器BMC 芯片、机壳龙头信骅、勤诚营收同比维持高增,5 月光电子器件产量同比回升;5)软件:

      5 月软件业务收入同比增速连续3 个月回升,前瞻来看,软件业用电量同比趋势回升,AI Agent 渗透率进入“奇点时刻”,或推动AI 产业链景气上行。

      周期:1)小金属:6 月稀土价格指数、钨价回升,下游军工、新能源、机器人等需求改善;2)钴:6 月硫酸钴价格回升,刚果金限制出口支撑钴价;3)部分化工品:民爆制品、农化制品、氟化工价格同比或价差改善。

      制造:1)风电设备:5 月国内风电新增装机量同比增速大幅上行,前期钢价下行或提振风电中游利润率;前瞻指标风电招标量指引年内装机增速或上行;2)航空装备: 6 月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄,截至25Q1,航空装备合同负债+预收账款以及补库先行指标显示主机厂订单或改善。

      消费:1)啤酒、调味品:5 月餐饮收入同比增速回升,啤酒产量累计同比降幅收窄,旺季啤酒销售或回暖;调味品成本端大豆等价格下行,利润率或改善;2)乳制品:5 月乳制品产量、6 月牛奶零售价同比降幅收窄。

      其它:1)保险:负债端5 月保费收入同比回升,资产端险资收益率或改善;2)火电:5 月火电发电量累计同比降幅收窄,6 月动力煤价格继续回落,火电利润率或改善;3)基建:6 月大小螺纹价差收窄,沥青、PVC 开工率回升;前瞻指标建筑业PMI 新订单指数、非制造业商务活动预期指数回升。

      “反内卷”下哪些行业有望反转?

      财报视角,筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI 的行业,“内卷”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新、机械、轻工等行业。其中,从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清,且中观景气筑底或改善的品种包括:1)煤炭:北方港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存可用天数回落,煤价或企稳;2)钢铁:主要钢材毛利率回升,钢材重点企业库存、铁水产量回落;3)部分化工品:化学制品、化学原料、农化制品等供需改善;4)光伏:二季度抢装带动国内装机增速回升,中游出口受欧洲市场拉动。

      风险提示:国内经济复苏不及预期;外需不及预期;模型失效风险。 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方正韬/王伟光/孙瀚文/何康 日期:2025-07-10

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